行情回顾：国内疫情反复，交运各板块大幅波动。截至2022 年11 月11 日，（中信）交通运输行业指数2022 年以来涨幅约为0.76%，表现优于同期沪深300 指数（下跌23.3%），在所有中信一级行业中排名第二。主要原因除了疫情影响外，在大盘整体表现较弱的背景下，交运公司具备一定的防御属性，另外部分交运公司基本面稳中向好，比较优势明显，推动股价上涨。

高屋建瓴，如何理性看待“疫情受损股”股价修复。我们通过对酒店、航空、机场、旅游板块的基本面比较，认为后疫情时代的“盈利弹性”是酒店>航空>

机场>旅游；同时通过对以上四大行业的股价复盘，我们发现疫情以来四大板块的股价都提前基本面修复，各自走势很大程度上已经反映了各自“盈利弹性”的不同预期；另外，我们也比较了中美航空股在疫情期间的不同表现，也明确看到了美国航空股价提前基本面修复的历史走势。基于以上，我们认为虽然航空客运需求恢复相对较慢，但航空机场板块的估值将提前基本面修复，A 股航空机场板块的估值修复行情仍未结束，2023 年将继续延续。其中，考虑到机场板块存在“错杀”因素，机场公司未来的修复空间可能更大。

重点子行业分析。1）航空机场：需求有望逐步恢复，股价继续提前基本面修复。展望2023 年，尽管航空机场公司基本面无法完全修复，但随着市场一致预期的形成，市场将对航空机场公司疫情后盈利修复保持一个相对乐观的态度，“疫情受损股”的估值修复有望提前实现，航空机场公司目前仍具备配置价值。

2）快递：盈利修复成主要矛盾，经济下行引发市场担忧。展望2023 年，我们认为疫情的负面冲击将逐渐平复，经济也将迎来边际改善，行业将会重回增长通道，但整体增速难以回到2021 年水平；对通达系公司来说，行业价格战缓和与盈利修复同等重要；而顺丰控股在2023 年整体盈利有望进一步增长。3）公路铁路：疫情意外冲击，仍具防御价值。具有区位优势的收费公路，在国内疫情逐步缓解的背景下，未来需求将快速恢复，2023 年有望重回增长。在股息率投资视角下，部分优质高速公路公司已具备投资价值。

投资建议：新冠疫情边际变化对交运各板块的影响在逐渐减弱，市场预期、基本面变化对上市公司股价的影响越来越强，交运行业各子板块走势正在慢慢走出新冠疫情的影响，整体估值体系向疫情前体系不断靠拢。展望2023 年，航空机场板块的基本面修复、估值修复都将继续延续，而且估值修复有望继续提前反映基本面；快递板块方面，疫情的负面冲击将逐渐平复，经济也将迎来边际改善，行业将会重回快速增长通道，而顺丰控股可能出现较为明确的修复行情。我们维持行业“增持”评级，推荐更受益于海外航空需求复苏的中国国航（A+H）、春秋航空、白云机场和基本面触底反弹的顺丰控股，建议关注中国东航（A+H）、南方航空（A+H）、吉祥航空、上海机场、韵达股份和圆通速递。

风险分析：宏观经济下行影响上市公司盈利；海外疫情持续时间超预期影响海外航线需求；中美贸易摩擦以及中美航权争端影响国际航线需求；油价汇率巨幅波动影响航空公司盈利；机场免税店收入增长缓慢。