投资要点
事件：深高速发布2022 年半年报：2022H1 公司实现营业收入40.9 亿元，同比下降2.96%，扣除特许经营安排下建造服务收入（BOT、PPP 工程相关会计准则变更影响）后，实现营业收入38.4 亿元，同比下降4.7%；实现归母净利润8.5 亿元，同比下降29.79%；实现扣非归母净利润7.6 亿元，同比下降33.34%。
公司业绩下降主要系国内疫情多点爆发，政府实施管控措施，大众交通需求下降，附属收费公路路费收入减少，以及贵龙房开项目交房数量减少所致。
点评：
疫情多发导致高速公路主业收入下降，新路段通车、新路产收购巩固收费公路主业优势：截至2022H1，目前所投资或经营的收费公路项目共 17个，控股权益里程约 712 公里，主要位于深圳和粤港澳大湾区及经济较发达地区，具有良好的区位优势，资产状况优良。2022H1 公司实现路费收入24.10 亿元，同比下降13.37%，路费收入占公司总收入的58.87%，是公司收入占比最大的业务板块。业绩下降原因：1）受到2022 年上半年多点疫情爆发的影响，路产所在地多地政府采取了相应的车流限制举措，部分地区在疫情严重期间还采取“全域静态管理”措施，降低了大众的交通需求，各公路路段通行费收入均有一定比例下降；2）广连高速通车，对公司附属公路清连高速起到了分流作用，清连高速营业收入同比下降31.25%。2022H1 公司新路段通车、收购新路产，持续完善路网布局，巩 固高速公路主业：外环二期于2022 年1 月1 日通车运营；公司1 月11 日完成收购深投控基建100%股权的交割工作，在疫情缓解后，有望帮助公司提高区域市场份额，增厚公司业绩。
湾区发展收购完成，增资沿江公司完善路网协同：2022 年1 月11 日，公司完成收购深投控基建100%股权的交割工作，从而间接持有湾区发展71.83%股权。湾区发展旗下拥有位于粤港澳大湾区核心区域的广深高速和西线高速优质路产权益，本次收购可以巩固公司在收费公路方面的核心优势，提高区域市场份额、未来盈利能力。此外，公司与湾区发展控股子公司深湾基建签署协议，深湾基建拟以29.98 亿元认购沿江公司51%股权，增资后深高速仍控股沿江公司。依靠沿江高速的建设与运营经验，可以实现对广深与西线高速公路的统筹管理，增强路网内部协同效应，达到降本增效的目标。
广深、西线高速贡献投资收益，盈利能力未来可期：湾区发展收购完成后，公司分别持有广深、西线高速45%、50%股份，2022H1 广深高速与西线高速的日均路费收入分别为621 万元、292 万元，远高于公司其他附属公路收入。
公司2022H1 的联/合营企业投资收益达3.30 亿元，同比2021H1（追溯调整前）增加0.01 亿元，其中广深、西线高速分别贡献投资收益0.23 亿元和0.51亿元，两条优质路产在疫情影响下仍然贡献了较多投资收益，维持公司投资收益相对稳定。此外，广深、西线高速仍不可避免地受到疫情多点爆发的影响，2022H1 路费收入同比下降20%左右，随着疫情的恢复，两条优质成熟路产有望贡献更多的投资收益。
大环保板块稳定贡献业绩，审慎投资深化布局：公司依旧坚持收费公路和大环保双主业的战略发展方向。2022H1 公司在大环保领域实现营收8.36 亿元，占公司总收入的20.42%。其中清洁能源板块贡献营收3.83 亿元，同比上升10.53%，主要系新收购的中卫甘塘、永城助能等风电项目贡献的增量收入；固废资源化处理-餐余垃圾处理项目营收2.99 亿元，同比下降1.98%，主要系蓝德环保公司餐厨垃圾建造合同收入减少；固废资源化处理-拆车及电池综合利用项目贡献营收1.52 亿元，同比跳升3789%，系深汕乾泰业务增长所致。
此外，公司也继续推进大环保领域投资布局，清能板块2022 年2 月完成对南京安维士51%股权的收购交易，固废板块通过购买股权及增资方式进一步投资蓝德环保、利赛环保与深汕乾泰。
代建项目持续推进贡献营收，房地产交房数量减少缩减收入：2022H1 公司委托建设与管理板块实现营业收入4.13 亿元，同比增长112.46%，是由于朵花大桥项目、比孟项目建设进度推进；房地产业务板块营业收入0.25 亿元，同比下降90.76%，主要系贵龙开发项目交房数量减少。
投资策略：我们预计2022 年-2024 年，公司高速公路主业业绩将随着疫情缓和趋于稳定，2022 年初新通车的外环二期项目将持续释放业绩，粤港澳大湾区核心区域布局将会提高区域市场份额、增厚未来业绩；此外公司也持续推进大环保领域投资布局，未来几年公司业绩有望稳步增长。我们调整盈利预测，预计公司2022-2024 年可实现归母净利润22.38 亿元、25.43 亿元、27.01亿元，EPS 为1.03、1.17、1.24 元；8 月26 日收盘价对应PE 分别为8.3、7.3、 6.9 倍。若维持 55%分红率，相对 2022 年 8 月 26 日收盘价 8.56 元，A股股息率分别为6.6%、7.5%、8.0%。维持“买入”评级。
风险提示：经济下行、疫情等导致车流量下降，行业受到管控政策变化影响，大环保发展不及预期等。
