公司公告2022 中报：实现归母净利润8.5 亿元，同比下降30%。1）业绩表现：22H1 实现营收40.9 亿，同比下降3%，其中实现路费、清洁能源及固废资源化处理、其他收入分别为24.1、8.36、8.48 亿元，占比分别为58.9%、20.4%、20.7%；归母净利8.5 亿元，同比下降30%，扣非归母净利7.6 亿元，同比下降33%。其中22Q2，营收23.2 亿，同比增长2.9%；归母净利4.4 亿元，同比下降34%，扣非归母净利3.5 亿元，同比下降48%。公司业绩下滑主要由于：

a）受疫情影响、收费公路路费收入减少；b）房地产开发业务：贵龙开发项目报告期因交房数量减少，商品房开发收入有所减少。2）利润率：22H1 毛利率38.9%，同比-4.6pts；归母净利率为29.1%，同比-8.3pts；扣非归母净利率为28.2%，同比-9.7pts。3）投资收益：2022H1 为3.4 亿，同比下降38%。主要由于：集团所投资的联/合营收费公路受疫情影响路费收入下降、广深高速外币债务汇兑损失增加、阳茂高速改扩建完成后资产摊销和利息费用化增加，以及德润环境上年同期收到以前年度垃圾发电补贴收入和确认资产处置收益等。注：深投控基建于2022 年1 月按同一控制下企业合并纳入集团合并范围。

收费公路：完成深投控基建收购，外环二期通车。1）收购完成：公司于2022年1 月11 日完成收购深投控基建100%股权的交割工作，从而间接持有湾区发展约71.83%股份，湾区发展间接享有西线高速 50%和广深高速45%的利润分配权益。2）22H1 主要控股路产日均路费收入：受上半年国内疫情影响，梅观高速/机荷东段/机荷西段/沿江高速/外环项目/龙大高速/水官高速/水官延长段/清连高速同比变动分别为-19%、-14%、-18%、-16%、5%、-11%、-13%、-25%、-31%。其中，外环项目外环二期于2022 年1 月1 日通车运营，与外环一期形成贯通效应，对外环项目整体营运表现产生正面影响，三期正在进行项目前期工作。

大环保板块：产业战略布局日趋完善。1）固废资源化处理：22H1 处理有机垃圾40.1 万吨，运营收入实现2 亿元。2022 年6 月，公司董事会批准公司向蓝德环保增资不超过15.5 亿元，增资完成后，持有蓝德环保股权比例从67.14%提升至85.17%。2022 年4 月公司取得利赛环保70%股权。2）清洁能源：2022H1公司投资和经营的风电项目累计装机容量达648MW，此外还拥有淮安中恒99.4MW 风电项目20%股权，并表收入3.57 亿元。

投资建议：1）基于疫情影响因素，我们小幅调整公司2022-2024 年盈利预测归母净利分别为25.5、27.7、29.7 亿元（原预测为27.9、30.1、32.3 亿元），对应2022-2024 年EPS 分别为1.17、1.27 及1.36 元，PE 分别为7、7、6 倍。2）参考公司近五年PE 中枢9.3 倍，给予2023 年预期利润9.3 倍，对应一年期目标价11.8 元，预期较现价38%增长空间，持续看好公司双主业推进，持续提升产业链价值，维持“推荐”评级。

风险提示：车流量受疫情影响下滑超出预期，环保项目落地不及预期等。