行情回顾:国内外疫情反复,交运各板块大幅波动。截至2022 年5 月27 日,(中信)交通运输行业指数2022 年以来跌幅约为1.58%,小于沪深300 指数跌幅(19.0%),排名在所有中信一级行业相对靠前,主要原因除了疫情影响外,在大盘整体表现较弱的背景下,交运公司具备一定的防御属性。

新冠疫情边际变化影响减弱,预期变化逐渐成为主要矛盾。展望2022 年下半年,市场对于后疫情时代的预期变化正在成为影响相关公司股价波动的主要矛盾,随着市场将对新冠疫情未来演变逐渐形成一致预期,“疫情受益股”与“疫情受损股”的均值回归也将继续兑现。

市场逐渐形成一致预期,推动“疫情受损股”股价修复。1、2024 年全球航空客运量有望达到并超过疫情前水平;2、航空机场的行业格局并未因疫情发生本质变化;3、盈利预测逐渐趋于一致,疫情后航空机场公司盈利修复是确定性事件,部分公司的盈利能力可能超过疫情前水平。

重点子行业分析。1)航空机场:需求有望逐步恢复,股价提前基本面修复。展望2022 下半年,尽管航空机场公司基本面无法完全修复,但随着市场一致预期的逐渐形成,市场将对航空机场公司疫情后盈利修复保持一个相对乐观的态度,“疫情受损股”的估值修复有望提前实现,航空机场公司目前仍具备配置价值。2)快递:顺丰探底回升,价格战缓和仍需观察。展望2022 年下半年,我们认为疫情的负面冲击将逐渐平复,行业将会重回增长通道,不过整体增速可能会低于2021 年水平;价格战缓和依然是未来的主要矛盾,也是通达系公司盈利能力能否恢复的最关键因素;而顺丰在经历了2021 年的低谷之后,随着收购嘉里物流的落地以及未来鄂州机场投产,产品线将进一步扩充,未来成长空间进一步打开,同时传统业务盈利能力也将在前置资源投入后得到进一步的修复。3)公路铁路:公路公司重回稳定增长,仍具防御价值。具有区位优势的收费公路,在国内疫情逐步缓解的背景下,未来需求将快速恢复,下半年有望重回增长。在股息率投资视角下,部分优质高速公路公司已具备投资价值。

投资建议:随着疫苗接种/治疗技术的不断推进,新冠疫情的负面影响将边际减弱,“疫情受益股”与“疫情受损股”的均值回归也将逐步兑现。展望2022年下半年,疫情的边际变化虽然对交运各子行业基本面继续带来扰动,但对相关公司股价的影响在逐渐减弱,而整个市场对于后疫情时代的预期变化正在成为影响相关公司股价波动的主要矛盾;快递行业虽受疫情冲击,但价格战缓和依然是未来的主要矛盾,也是通达系公司盈利能力能否恢复的最关键因素。我们维持行业“增持”评级,推荐更受益于海外航空需求复苏的上海机场、中国国航(A+H)以及基本面触底反弹的顺丰控股,建议关注中国东航(A+H)、南方航空(A+H)、春秋航空、吉祥航空、白云机场、韵达股份和圆通速递。

风险分析:宏观经济下行影响上市公司盈利;海外疫情持续时间超预期影响海外航线需求;中美贸易摩擦以及中美航权争端影响国际航线需求;油价汇率巨幅波动影响航空公司盈利;机场免税店收入增长缓慢。