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山东黄金(600547)季报点评:公允价值变动影响Q3业绩表现

华泰证券股份有限公司 10-30 00:00

公司发布三季报:产量下滑及公允价值变动对公司业绩造成一定影响,据财报Q3 实现营收212.32 亿元(yoy+52.77%,qoq-20.82%),归母净利6.82亿元(yoy+46.62%,qoq-0.18%),符合此前公司公告预期。2024 年Q1-Q3实现营收670.06 亿元(yoy+62.15%),归母净利20.66 亿元(yoy+53.57%),扣非净利20.94 亿元(yoy+63.57%)。公司加快世界级黄金生产基地建设,我们认为金价长期依旧具备上升空间,黄金股仍具配置价值,维持增持评级。

Q3 自产金产量环比略有下降,公允价值变动净收益影响业绩表现据三季报,公司Q1-3 自产金产量35.44 吨,yoy+19.58%;外购金产量59.27吨,yoy+43.15%;小金条产量17.90 吨,yoy-19.53%。其中,自产金Q1/Q2/Q3 产量分别为11.91/12.61/10.92 吨,Q3 产量环比略有下降。此外,Q3 公司公允价值变动净收益-2.88 亿元,亦影响Q3 业绩表现。

矿权持续整合,加快世界级黄金生产基地建设

玲珑金矿所属东风矿区和灵山矿区目前处于正常生产状态,玲珑矿区目前已经取得安全生产许可证,正在办理爆破作业单位许可证,取得后可恢复生产。

焦家金矿作为公司位于莱州黄金生产基地的核心矿区,目前各矿权已完成整合,成功取得 660 万吨/年的采矿证。为加快世界级黄金生产基地建设,焦家金矿自2024 年开始扩大再生产项目建设及安全设施建设,期间产能规模将适当调整,或对企业当期生产经营指标造成一定影响。

金价长期依旧具备上升空间,黄金股仍具配置价值近期美国大选交易逐步升温,特朗普胜率迅速增加,美国5y 盈亏平衡通胀预期快速提升,二次通胀担忧叠加地缘局势升温,金价再次创历史新高。伴随美国大选临近叠加11 月初美国经济数据密集出炉,金价或大概率短期延续高位偏强震荡走势。虽然金价对美联储货币政策端的计价相对充分,但美国财政侧的超预期概率伴随特朗普胜率上升正在明显增强,叠加逆全球化的加速,我们认为金价长期依旧具备上升空间,黄金股仍具配置价值。

维持增持评级

我们根据三季报下调公允价值变动净收益等假设,预计24-26 年EPS 分别为0.73/1.05/1.46 元(前值0.91/1.37/1.64 元)。可比公司25 年Wind 一致预期PB 均值为3.03 倍,考虑公司产量持续扩张,给予公司25 年3.64 倍PB,25 年BPS 为8.89 元,公司近3 个月A/H 平均溢价率为88%,基于 24年10 月28 日港元兑人民币汇率0.917,对应A 股目标价32.36 元(前值31.66 元),H 股目标价18.77 港元(前值20.39 港元),维持增持评级。

风险提示:行业下游需求低于预期,联储降息不及预期等。

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