事件：2024 年上半年公司实现营业收入457.73 亿元，同比+66.91%，归母净利润13.83 亿元，同比+57.24%，扣非净利14.14 亿元，同比+60.35%，Q2 单季度实现归母净利6.84 亿元，同比+55.02%，环比减少2.33%，扣非净利7.04 亿元，同比+59.17%，环比-0.80%。

黄金板块量价齐升带动公司24H1 业绩快速增长。1）自产金产量稳健增长：2024 年公司自产金产量24.52 吨，同比+25%（若剔除山金国际后实际产量约为20.36 吨），其中24Q1/Q2 产量分别为11.91/12.61 吨，其中Q2 产量同比+24%，环比+6%。2）金价上涨带动公司自产金盈利能力改善：2024H1 年金价约为521 元/克，同比+20%；其中24Q2 金价均价为552.5 元/克，环比+12.9%，同比+23.4%；公司24H1 自产金毛利率上升至50.7%，同比+3.9pct。3）投资收益一定程度上拖累公司业绩：2024H1公司投资收益约为-1.9 亿，主要包括黄金期货交易及T+D 业务产生的投资亏损-0.6 亿，以及处置衍生金融工具实现的投资亏损-1.9 亿，衍生品交易一定程度上影响了公司实际业绩释放，但预计影响偏短期。

公司资源优势持续巩固，且金矿产能扩张仍在不断推进中。2024 年上半年，公司完成包头昶泰矿业70%股权并购，实现并购新增金金属量16余吨，增加一座在产成熟矿山；西岭金矿探矿权成功注入公司，与三山岛金矿采矿权实现整合，三山岛金矿取得整合后的15000 吨/天采矿许可证；焦家金矿南区主井工程掘砌到底，新城金矿I 采区主井按计划节点投入使用；赤峰柴矿采选2000 吨/日扩能改造项目副井工程提前掘砌到底；加纳卡蒂诺项目选矿厂、尾矿库等关键工程建设均超计划进度。

未来金价中枢有望持续抬升。联储已经释放关于未来降息的明确信号，而随联储即将进入降息周期+美国经济走弱下衰退担忧渐起，未来有望不断产生黄金买盘，继续看好金价中期趋势，长期看，全球法币贬值+地缘冲突+经济不确定性增大的背景下，金价配置价值凸显。

盈利预测与投资建议：预计2023-2025 年公司归母净利润39.3/53.3/71.1亿，考虑到公司金矿储量丰富、远期持续扩产，给予公司“增持”评级。

风险提示：美联储紧缩超预期、金矿品位波动、盈利预测不及预期。