山东黄金发布2024 半年报：2024 上半年公司营业收入为457.73 亿元，同比+66.90%；归母净利润为13.83 亿元，同比+57.24%；扣除非经常性损益后的归母净利润为14.14 亿元，同比+60.35%。

投资要点

分季度来看，Q1、Q2 业绩同比大幅提升

分季度来看，公司2024 年Q1、Q2 业绩均显著增长。2024 年Q1、Q2 营收分别为189.57、268.16 亿元，其中Q2 营收环比+41.46%，同比87.17%。

2024 年Q1、Q2 归母净利润分别为7.00、6.83 亿元，其中Q2归母净利润环比-2.43%，同比+54.88%。

2024 年Q1、Q2 扣除非经常性损益后的归母净利润分别为7.10、7.04 亿元，其中Q2 扣非归母净利润环比-0.85%，同比+58.92%。

公司在2024 年上半年实现业绩大幅增长，主要因为公司持续优化生产布局，深化降本增效。同时 2024 年上半年度黄金价格持续上行以及并购银泰黄金也推动公司利润上涨。

2024 年上半年自产金产量大幅增长，各个新项目建设中

2024 上半年公司矿产金产量24.52 吨，同比增加4.95 吨，增幅25.28%。分季度来看，2024 年Q1、Q2 自产金产量分别为11.91、12.61 吨，其中Q2 产量同比增长23.82%，环比增长5.91%。

公司持续加快项目建设进度，上半年累计完成工程量45.26万立方米，其中三山岛金矿副井工程井筒施工突破-1590 米标高，刷新亚洲最深深井记录；焦家金矿南区主井工程掘砌到底，新城金矿I 采区主井按计划节点投入使用；赤峰柴矿采选2000 吨/日扩能改造项目副井工程提前掘砌到底；加纳卡蒂诺项目选矿厂、尾矿库等关键工程建设均超计划进度。

根据可行性研究报告，焦家金矿达产后采矿出矿能力可达660 万吨/年，达产年均产浮选金精矿29.06 万吨（含金18854kg/年)。新城金矿达产后，年处理矿石量为264 万吨， 达产年均产浮选金精矿11.96 万吨（含金7771kg/年)。卡蒂诺公司纳穆蒂尼金矿达产后，年处理矿石量950 万吨，年均产粗金锭含金8.438 吨。柴金矿达产后，矿山达到生产规模时，生产矿石60 万吨/年。

并购与采矿证取得同步进行，保障远期资源增长自主探矿方面，公司上半年累计投入探矿资金3.1 亿元，完成探矿工程量33 万米，实现探矿新增金金属量21.9 吨。

并购及注入方面，上半年完成包头昶泰矿业70%股权并购，实现并购新增金金属量16 余吨，增加一座在产成熟矿山；西岭金矿探矿权成功注入公司，与三山岛金矿采矿权实现整合。

取证方面，三山岛金矿取得整合后的15000 吨/天采矿许可证，沂南金矿金场分矿深部扩界扩能项目取得采矿许可证。

焦家金矿作为莱州黄金生产基地的核心矿区，目前各矿权已完成整合，成功取得660 万吨/年的采矿证。

盈利预测

预测公司2024-2026 年收入分别为654.00、680.00、706.00亿元，归母净利润分别为36.95、45.15、53.35 亿元，当前股价对应PE 分别为32.7、26.8、22.6 倍，考虑到金价仍有上行空间，公司仍有多个新建及扩建项目在进行，远期带来自产金矿产量增长，维持“买入”投资评级。

风险提示

1）金价大跌；2）公司自产金矿产量下行；3）新项目建设进度不及预期；4）安全及环保影响金矿开采等。