24H1 归母净利润+57.24%，维持增持评级

山东黄金发布半年报，2024 年H1 实现营收457.73 亿元（yoy+66.90%），归母净利13.83 亿元（yoy+57.24%），扣非净利14.14 亿元（yoy+60.35%）。

其中Q2 实现营收268.16 亿元（yoy+87.18%，qoq+41.46%），归母净利6.84 亿元（yoy+55.02%，qoq-2.33%）。我们预计公司24-26 年EPS 分别为0.91/1.37/1.64 元（前值24-26 年0.97/1.80/2.17 元）。可比公司24 年Wind 一致预期PB 均值3.37 倍，考虑公司储/产量持续扩张，给予公司24年3.88 倍PB，24 年公司BPS 为8.17 元，公司22 年以来A/H 平均溢价率为171%，基于24 年8 月28 日港元兑人民币汇率0.91，对应A 股目标价31.66 元（前值29.73 元），H 股目标价20.39 港元（前值19.62 港元），维持增持评级。

量价齐升，24H1 归母净利润同比增长

2024 上半年公司矿产金产量24.52 吨，同比增加4.95 吨，增幅25.28%。

同时受益于金价上涨，据wind，沪金上半年均价同比+20.1%，量价齐升，公司归母净利润同比上涨。Q2 业绩环比表现不佳主要因单季投资净收益-1.68 亿元及公允价值变动净收益-1.18 亿元，影响业绩表现。

公司持续加大资源增储力度，提速权证办理步伐公司持续加大资源增储力度，24 年上半年累计投入探矿资金3.1 亿元，完成探矿工程量33 万米，实现探矿新增金金属量21.9 吨；完成包头昶泰矿业70%股权并购，实现并购新增金金属量16 余吨，增加一座在产成熟矿山；西岭金矿探矿权成功注入公司，与三山岛金矿采矿权实现整合。此外，公司持续提速权证办理步伐，上半年取得多项权证及相关批复，其中三山岛金矿取得整合后的15000 吨/天采矿许可证，沂南金矿金场分矿深部扩界扩能项目取得采矿许可证。

本轮降息落地后黄金大概率延续上涨，黄金股当前时间或仍具配置价值目前临近9 月联储可能降息的时间点，通过复盘我们发现历次降息周期，除以下三种情形外，金价大概率上涨：1）经济重新复苏/持续强势；2）经济持续下行/衰退期间，投资者收缩投资组合或者筹措流动性；3）重要买家的持续抛售。我们认为本轮降息落地后1）和3）发生的概率较小，流动性冲击近期有所演绎，但据历史规律，历次出现流动性问题时，黄金均为V 字型走势，并非单边下行。参考07、19 年降息后典型黄金股股价走势，我们认为降息后金价大概率延续上行态势，黄金股当前时间或仍具有配置价值。

风险提示：联储降息不及预期，公司内生增长不及预期等。