本周全球能源价格回顾。截至2024 年11 月22 日，原油价格方面，布伦特原油期货结算价为75.17 美元/桶，较上周上涨4.13 美元/桶（+5.81%）；WTI 原油期货结算价为71.24 美元/桶，较上周上涨4.22 美元/桶（+6.30%）。天然气价格方面，东北亚LNG 现货到岸价为14.76 美元/百万英热，较上周上涨1.19 美元/百万英热（+8.7%）；荷兰TTF 天然气期货结算价46.85 欧元/兆瓦时，较上周下降0.24 欧元/兆瓦时（-0.5%）；美国HH 天然气期货结算价为3.13 美元/百万英热，较上周上涨0.31 美元/百万英热（+10.8%）。煤炭价格方面，欧洲ARA 港口煤炭（6000K）到岸价125.5 美元/吨，较上周上涨2.2 美元/吨（+1.7%）；纽卡斯尔港口煤炭（6000K）FOB 价141.3 美元/吨，较上周下跌0.5 美元/吨（-0.4%）；IPE南非理查兹湾煤炭期货结算价112.3 美元/吨，较上周上涨0.3 美元/吨（+0.3%）。

俄罗斯煤炭公司Mechel 暂停库兹巴斯煤田生产。由于制裁导致俄煤出口下降、叠加煤炭价格下降、成本高昂以及东部矿区铁路基础设施运能不足，俄罗斯煤炭公司Mechel 暂停了其子公司YuzhnyKuzbass 的Olzherasskaya-Novaya 矿山；自俄罗斯2022 年6 月1 日起取消热煤出口优惠系数，叠加2022-2023 年，俄罗斯铁路关税跳涨44.6%，以及2024 年12 月起将再次增加13.8%。2024 年上半年，Mechel公司亏损继续扩大至1.7 亿美元。

Yuzhny Kuzbass 是一家大型煤炭开采公司，拥有三座井工煤矿、四座露天矿、四座洗煤厂，0lzherasskaya-Novaya 煤矿的设计产能为180 万吨/年，剩余储量估计约为2 亿吨，主要煤种是焦煤。

自2024 年2 月以来， Mechel 的PCI 煤炭总销售量下降了25%，降至80 万吨。

2024 年1 月至10 月，Mechel 在库兹巴斯的产量降至470 万吨（同比下降0.6 万吨/同比-11%）。

投资建议。在成长型经济体转向成熟型经济体的过程中，各行各业，过去依靠资本开支拉动净利润增长的决策模式转向更看重投入产出的投资回报率；资本市场的定价机制也将从过去的单纯从净利润单一指标，转向更加看重股东回报的自由现金流，周期股的估值预计会从成熟期的估值下降重新转入再一次的估值提升。

此前，我们提及板块目前有多重积极因素正在积累，坚定看好不动摇。（1）龙头公司Q3 业绩略超预期；（2）“股票增持回购再贷款”助力煤企估值重塑；（3）底层逻辑大转变，“弱现实、强预期”逐步向“强现实、强预期”转变；（4）“互换便利”有望助力高股息资产资金增量。

短期结合“绩优则股优”及弹性优先角度，重点推荐困境反转的中国秦发，绩优的中国神华、山煤国际、新集能源、中煤能源、平煤股份，弹性的平煤股份、晋控煤业、兖矿能源、昊华能源、潞安环能、山西焦煤、淮北矿业等。

此外，平煤股份发布《以集中竞价交易方式回购股份方案》的公告，正式打响煤企增持回购第一枪，且回购额度远超市场预期，高达5~10 亿元，应给予重点关注。其他具体内容可参考我们早前发布的《回购增持再贷款设立，高股息煤炭迎机遇》报告，重点关注平煤股份、兖矿能源、广汇能源。

风险提示：国内产量释放超预期，下游需求不及预期，原煤进口超预期。