事件:

10 月25 日，山煤国际发布2024 年三季度报告：2024 年前三季度，公司实现营业收入219.6 亿元，同比-23.99%，归属于上市公司股东净利润20.8 亿元，同比-47.91%，扣非后归属于上市公司股东净利润21.9 亿元，同比-46.13%。

分季度来看，2024 年三季度，公司实现营业收入79.1 亿元，环比+2.7%，同比-3.84%；归属于上市公司股东净利润7.9 亿元，环比+11.82%，同比-13.56%，扣非后归属于上市公司股东净利润8.1 亿元，环比+3.82%，同比-14.68%。

投资要点:

三季度业绩环比提升主要由于产销量提升。

产销：Q3 产、销量环比提升，推动业绩修复。2024 年前三季度，公司实现原煤产量2450 万吨，同比-18.7%；销量3311 万吨，同比-16.0%，其中自产煤销量1882 万吨，同比-30.2%，贸易煤销量1429万吨，同比+14.7%。分季度看，三季度公司实现原煤产量912 万吨，环比+16.0%，同比+1.8%；商品煤销量1228 万吨，环比+6.4%，同比-1.5%，其中自产煤销量690 万吨，环比+6.9%，同比-8.6%，贸易煤销量538 万吨，环比+5.8%，同比+10.0%。Q3 产、销量有所恢复，提升业绩，且销量与产量差距较大，可能有部分库存。

价格：Q3 价格、成本下降。2024 年前三季度，公司煤炭平均售价为650 元/吨，同比-9.9%，其中自产煤均价677 元/吨，同比-4.1%，贸易煤均价615 元/吨，同比-18.7%。煤炭单位营业成本424 元/吨，同比+0.9%，其中自产煤单位成本293 元/吨，同比+4.4%。单位毛利296 元/吨，同比-22.5%，其中自产煤单位毛利384 元/吨，同比-9.6%。

分季度来看，三季度公司煤炭平均售价为633 元/吨，环比-3.3%，同比-2.2%，其中自产煤均价660 元/吨，环比-6.5%，同比+3.1%，贸易煤均价598 元/吨，环比+1.4%，同比-9.2%。煤炭单位营业成本404 元/吨，环比-5.1%，同比-3.7%，其中自产煤单位成本268 元/吨，环比-12.2%，同比-5.8%，贸易煤单位成本578 元/吨，环比+0.1%，同比-7.9%。煤炭单位毛利229 元/吨，环比-0.1%，同比+0.3%，其 中自产煤单位毛利392 元/吨，环比-2%，同比+10%，贸易煤单位毛利20 元/吨，环比+62%，同比-36%。三季度煤价、成本均有下跌，单位毛利同、环比基本持平。四季度煤价略有反弹，考虑可能存在的库存销售，公司Q4 业绩有望向好。

盈利预测与估值：考虑公司煤炭产销量和煤炭市场价格变化，调整公司盈利预测， 预计公司2024-2026 年营业收入分别为308.7/328.5/339.1 亿元，归母净利润分别为30.1/35.2/37.8 亿元，同比-29%/+17%/+7%；EPS 分别为1.52/1.78/1.91 元，对应当前股价PE 为8.85/7.55/7.03 倍。公司煤炭开采成本低，资产质量持续改善，未来分红提升空间大，维持“买入”评级。

风险提示：煤炭市场价格大幅下跌风险；安全生产事故风险；煤矿达产进度不及预期风险；贸易煤业务亏损风险；政策调控力度超预期风险等。