事件：公司2024 年上半年实现营业收入140.57 亿元，同比-32.0%；实现归母净利润12.90 亿元，同比-58.1%。其中2024 年二季度实现营收77.01亿元，同比-23.2%；归母净利润7.07 亿元，同比-48.6%。

上半年公司产销受影响，业绩同比下滑。2024 年H1 公司实现原煤产量1538万吨，同比-27.4%；商品煤销量2083 万吨，同比-22.7%，其中自产煤销量1192 万吨，同比-38.5%，贸易煤销量891 万吨，同比+17.8%。价格方面，公司煤炭均价660 元/吨，同比-12.6%；自产煤价格686 元/吨，同比-6.1%；贸易煤价格626 元/吨，同比-23.7%，吨煤毛利225 元/吨，同比-33.0%，自产煤毛利379 元/吨，同比-16.1%，贸易煤毛利18 元/吨，同比-51.5%。

Q2 公司自产煤环比量价改善。Q2 自产煤销量646 万吨，环比+18.2%；贸易煤销量508 万吨，环比+32.5%。售价方面，Q2 自产煤吨售价706 元/吨，环比+6.6%，贸易煤售价590 元/吨，环比-12.5%；自产煤吨毛利400 元/吨，环比+13.1%，贸易煤吨毛利12 元/吨，环比-54.2%。公司自产煤毛利25.8亿元，环比+33.6%，自产煤量价齐增公司Q2 业绩环比改善。

公司还有产能增量。根据公司公告，长春兴煤业完成600 万吨/年生产要素公告，凌志达煤业完成240 万吨/年生产要素公告，韩家洼煤业完成150 万吨/年生产要素公告。随着山西省产能利用率提升，未来公司产销量有望较大幅度增长。

我们预计2024-2026 年归母净利润30.94/35.50/38.57 亿元，同比-27.36%/+14.72%/+8.66%，EPS 为1.56/1.79/1.95 元；2024 年9 月4 日股价对应PE 为7.55/6.58/6.05 倍。随着“金九银十”进入开工旺季，非电煤需求对市场煤价放大作用逐渐体现，公司有望受益于煤价上涨弹性，给予“强烈推荐”评级。

风险提示：经济增速不及预期；煤价大幅下跌；资产注入进展不及预期。