卓郎智能发布2018年年报，全年实现营业收入92.2亿元，同比增长5.8%，归属上市公司股东净利润8.1亿元，同比增长23.1%，归属上市公司股东扣非净利润7.67亿元，同比增长18.2%。业绩符合预期，成功完成承诺利润。

行业运行基本平稳，重点开拓新兴市场。2018年年纺织机械规模以上企业实现纺机收入911.69亿元，比去年同期增长8.8%，利润总额68.33亿元，同比增长5.1%，行业增速较2017年有所放缓，但整体运行质效良好。卓郎智能重点开拓了乌兹别克斯坦和越南等新兴市场，在这些新兴市场表现优异，在乌兹别克和越南市场同比增速分别达47.6%和20.4%。未来纺纱行业从中国沿海地区向中国新疆、印度、乌兹别克等新兴经济体转移的趋势将会持续，公司也有望继续享受这些增量市场带来的订单。

毛利率26.5%，继续贯彻执行降本增效战略。2018年全年毛利率26.5%，较2017年提升2.0pct，其中四季度单季毛利率33%。毛利率的提升，主要源于公司积极实施供应链整合计划，在中国、印度及其他低成本地区筛选优质供应商，降低采购成本。同时，在销售方面，实施大客户项目，重点关注及维系高毛利订单。四季度毛利率明显高于前三季度，主要系四季度收入结构中，高附加值业务增加，涉及软件和专件产品毛利较高，从而整体提升了卓郎智能第四季度的毛利率。

顺利完成承诺利润，开拓海外、国内客户。2017年，卓郎借壳新疆城建，17-19年对赌业绩分别为5.83/7.66/10.03亿元，按照对赌口径，卓郎17年实际完成净利润6.84亿元，完成率117%，18年实际完成8.67亿元，完成率113%，连续两年均超额完成。除了海外客户的拓展外，卓郎在国内客户开拓方面也是收货颇丰，据了解，卓郎已经与百隆东方，华孚色纺，中泰等知名国内纺纱企业展开深入合作，2019年大概率将继续完成承诺利润。

经营现金流略有压力，整体风险可控。2018年卓郎全年经营现金流净额-10.43亿元，下降较多。经营现金流下降与纺机付款模式关系较大，由于纺机设备价值量较高，客户在采购过程中，往往通过银行贷款等融资渠道，而2018年在国内整体去杠杆环境下，卓郎部分客户的融资进度放缓，导致公司应收账款增加，现金流流入减少。但是这些客户均为大客户，信用记录良好，融资项目状态正常，后期会逐渐落实到位，因此整体风险较为可控。

利泰二期工程开建，关联交易收入25.4亿元，占比27.4%。根据公司公告，2018年全年，来自新疆利泰，奎屯利泰，LT Textile International的收入共计25.4亿元，占2018年收入的27.4%，关联交易比例较2017年有所提升。主要系2018年利泰二期工程开始建设，因此设备采购金额加大，导致2018年卓郎智能关联交易大幅增加。预计2019-20年关联交易大致维持在20%的水平，未来将逐年降低。

研发驱动创新，继续提升市占率。2018年卓郎研发费用4.75亿元，同比增长53%，研发费用占比进一步提升。持续的研发投入也让卓郎在产品创新上走在了行业最前列，公司集成化的质量控制、高生产率的专件以及自动化功能使得Autocoro和BD转杯纺纱机等产品成为目前全球最领先的机器。凭借优异的性能，预计清梳联、半自动气流纺、涡流纺、细纱机等产品市占率均将有所提升。

业绩预测及投资建议。我们认为，卓郎将持续受益于1）棉纱产业向新疆及中西亚等一带一路国家转移；2）纺纱厂对于高端的自动化、智能化纺机设备需求日益加大； 3）通过布局中国和印度等发展中国家市场，卓郎有望大幅降低采购、人力成本，提升毛利率水平。基于以上三点，预测卓郎智能2019年收入98.2亿元，归母净利润10.3亿元，对应PE 14.4倍，给予审慎推荐评级。

风险提示：棉纱产能转移进度低于预期，纺纱机械高端化速率低于预期，外币汇率大幅波动，贸易战持续升级。