报告要点

三季度机械行业持续回暖

2017 年前11 月通用和专用设备制造业工业增加值分别同增10.70%、11.90%，机械行业3 季度营收、归母净利润分别同增26.77%、118.76%，毛利率和净利率均同比提升2pct 以上。15 个主要子板块中多数实现正增长，工程机械、矿山机械表现抢眼，纺机、塑机等存量较大传统行业增速达到近两年以来高点。

工控产品为中游设备核心部件，高增速反映机械设备整体高景气

工控产品作为机械设备的核心部件，大逻辑上与设备端是乘数对应关系，故工控自动化产品的需求（工控指数）与中游机械设备正相关，可看到工控指数与制造业PMI 存在较强关联性。同时，从上到下的产业链集中度提升、产业升级需求增加使得工控行业长期叠加了成长性，2017 年前三季度工控行业单季度增速分别为11%、13%、15%，高于通用、专用制造业增速，一方面说明整体中游机械设备景气度在持续提升，同时也说明机械设备行业自动化率在提升。

工控自动化、中游机械设备需求正迎来周期性大机会

上游原材料既是机械设备企业下游客户的成本端，价格上与加工量需求相互作用，同时又是影响自身利润的成本端。通胀期上中下游行业存在明显盈利轮动规律，毛利率变化来看，上游领先中游材料，中游材料又领先中游制造和下游。工控细分行业需求增速与对应机械设备行业收入增速密切关联且方向基本一致，追溯工控行业发展周期，自16 年3 季度开始的本次复苏有望至少持续到18 年下半年。宏观层面，生产资料涨价推升的工业品通胀将有助于增厚制造业盈利水平，进而刺激企业产能投资意愿增强并最终带动中游机械设备行业复苏。

重点关注下游盈利反转弹性较大的机械设备行业，看好工程机械、纺机、塑机

设备需求的长期中枢是存量更新替代数量与加工量导数之和，中游设备的资本开支往往与生产加工型企业的盈利状况直接相关。本轮机械行业周期性机会将更多来自于盈利反转弹性较大的下游。同时，近几年全产业链的洗牌加剧，大量低端厂商退出，产业格局更为集中，高效产能企业存在扩产需求。周期之外，成长也尤为值得关注：1）成体系、有规模的设备企业逐渐具备国际竞争力并打开国际市场；2）国内政策导向带动新的设备投资；3）产业升级大势所趋。

投资建议：建议关注景气复苏持续的工程机械及周期景气回升、行业集中度不断提升的纺织机械等，重点推荐汇川技术、英威腾、卓郎智能、睿能科技、大豪科技、伊之密、弘亚数控、豪迈科技、三一重工、恒立液压等。

风险提示： 1. 宏观经济增速大幅下滑；2. 基建、地产投资加速下滑。