投资概要：

行业一二季度大幅跑赢指数，下半年以来基本跑平。在白酒年报、一季报高增长的推动下，行业上半年走出一波超过20%绝对收益的行情；随着指数的逐步走低以及白酒终端表现不佳的影响，行业在7月份小幅冲高后回落，下半年基本与指数走势一致。

行业数据较前两年下一个台阶：产量方面，白酒、啤酒、乳制品增速环比均出现下降，白酒产量增速下降至20%的水平；效益方面，上半年各子行业增长势头放缓已经逐渐显现，各主要子行业的收入和利润增速均比去年同期和全年水平放缓。而从7月份、8月份环比数据来看，这种放缓趋势仍在延续。

白酒行业将回归理性增长：从白酒行业发展周期来看，目前行业处于第三轮行业周期的分水岭，未来行业增速将回落到20%~25%的水平，次高端、中高端等腰部产品将崛起，渠道更偏向于终端，网络等新兴渠道占比将快速提升。

2013年行业估值水平上升是大概率事件：目前行业PE（TTM）估值横向、纵向来看都处于底部水平，全年来看如果剔除业绩增长的影响，行业估值中枢下降近10%；在弱市背景下，市场愿意给予白酒板块确定的低增长以更高估值，同时将更注重行业之间的业绩对比，因此未来行业整体估值中枢上升是大概率事件。

投资策略：从确定性出发。自上而下偏好业绩确定或者符合确定性趋势的子行业和公司，在估值提升的预期下，白酒行业业绩仍最具确定性；大众品中乳制品需求刚性强，在经济调整期凸显成长优势；自下而上我们重点以进攻为策略，看好具备转折可能的、引领未来健康消费趋势或者具备炒作题材、业绩具备爆发性的公司。

维持行业“优异”的投资评级。重点推荐贵州茅台（600519）、山西汾酒（600809）、老白干酒（600559）、贝因美（002570）、恒顺醋业（600305）、莫高股份（600543）、保龄宝（002286）、龙力生物（002604）。

风险提示：宏观经济继续下行；食品安全问题。