投资概要：

板块春节后表现可圈可点，相对收益明显。食品饮料板块整体涨幅15.14%，跑赢上证综合指数 10个百分点。其中白酒板块在一季报高增长以及三线酒的带动下，呈现出业绩预期和估值双升的局面，表现瞩目，并带动了涉酒企业股价的持续走高。

多因素决定白酒行业将景气回落。高端白酒是建立在价格不断上涨基础上的“美国地产市场”，围绕它的正向循环造就了近几年白酒行业的高景气。我们从供需、价格、渠道、经营等四个方面阐述这样的正向循环正在被打破，未来一段时间行业的景气度将有所回落。

大众品业绩改善效果将逐步显现。一季度传统大众品迎来业绩低点，未来随着成本压力下降滞后效应的显现，毛利率将持续改善，带来公司业绩的高弹性增长，推动企业估值和业绩的双升；新型大众品市场开始普及，并逐步形成规模化、品牌化。

估值上从 PE倍数来看具备下跌风险。 板块估值目前从纵向来看处于历史低位区间，横向来看也处于相对合理的位置，但相对于全部A股的PE倍数处于仍具下跌风险；从机构配置食品饮料水平来看，目前配置比例处于历史高位，未来可能对估值形成压力。

投资策略：降低收益预期、布局确定性。自上而下偏好护城河宽或改善预期强烈的行业和公司，贵州茅台品牌力强、渠道利润够厚、业绩释放动力强，可有效抵御景气下行；看好受政策扶持最大的葡萄酒行业；大众品关注需求弹性小、业绩改善预期强烈的子行业；自下而上寻找确定性趋势，看好具备转折可能的三线酒企，以及引领未来健康消费趋势的公司，以及踏入新领域、未来业绩大幅提升的公司。

维持行业“优异”的投资评级。重点推荐贵州茅台（600519）、张裕A（000869）、伊利股份（600887）、双汇发展（000895）、青岛啤酒（600600）、莫高股份（600543）、老白干酒（600559）、龙力生物（002604）、黑牛食品（002286） 、保龄宝（002286） 。

风险提示：农产品价格大幅波动；食品安全问题