板块从本轮指数调整以来防御特征明显。虽然行业在估值高溢价、资金调配臵、行业上游成本等压力的影响下从12月份开始调整，但整体仍然大幅跑赢指数，其中高端白酒、啤酒子行业走势强于板块。

食品饮料行业高景气持续。从行业和上市公司两个角度来看，目前食品饮料各主要子行业一季度收入同比增速较去年1-11月普遍上扬，上市公司继续保持利润增速快于收入的良性态势，其中以白酒为主的饮料制造利润增速更是创出新高。

成本压力缓解、提价放量是下半年主基调。下半年原奶价格仍将高位运行，但已见顶；大麦价格下半年上涨压力减弱；猪肉价格将进入上涨后半场，明年春节前后见顶。高端白酒提价仍将出现，并带动其他高端品价格的提升；葡萄酒在酒类消费中比重增加、中端白酒消费占比提升、黄酒消费将逐步扩展到内地和国外，构成结构性放量。

估值参考将回归绝对PE。板块估值在上半年防御的背景下受制于估值倍数的高企，目前食品饮料行业相对于指数PE估值倍数处于历史平均水平之上。随着行业中报业绩的披露，良好的业绩支撑以及消费旺季的来临，将促使行业估值参照标准回归绝对PE水平。

投资策略：估值与业绩的再平衡、便宜与安全的再匹配。关注低估值与高成长的高端白酒和葡萄酒；下半年成本压力释放、售价提升明显的大众品，如啤酒、乳制品、禽畜养殖。关注上半年受业绩压力出现超跌的个股以及股价处于增发价附近、安全性高、未来业绩释放动力强的个股。

维持行业"优异"的投资评级。重点推荐贵州茅台（600519）、泸州老窖（000568）、张裕A（000869）、山西汾酒（600809）、古井贡酒（000596）、莫高股份（600543）、伊利股份（600887）、青岛啤酒（600600）、雏鹰农牧（002477）、保龄宝（002286）、恒顺醋业（600305）、安琪酵母（600298）。