主要观点：

三季度业绩低于预期

公司三季度实现营业收入5768.29 万元，同比下降31%；归属于母公司所有者的净利润666.18 万元，同比下降75.54%；实现每股收益0.02元，低于我们的预期。三季度公司产品综合毛利率为35.74%，较上年同期下降4.64 个百分点，较今年二季度下降2.72 个百分点。麦芽价格低迷继续拖累公司业绩。

麦芽产业景气度仍在谷底徘徊

1-9 月，我国进口大麦价格持续走低，进口量持续放大，对于国产麦芽行业冲击较大。目前啤麦价格基本企稳，但仍在底部徘徊。我们判断麦芽产业最坏的时候即将过去，本季度公司也转回了之前计提的213 万存货跌价准备。预计麦芽价格重回上升通道尚需时日，公司麦芽业务的收益情况仍依赖下游啤酒行业的回暖对于需求的拉动。

葡萄酒业务仍是未来盈利支柱

公司葡萄酒业务1-9 月实现销售收入1.15 亿元，同比增长21.94%。

在上半年葡萄酒行业整体景气度不佳的背景下，发展速度较快。目前公司几个在建项目均与葡萄酒业务相关。随着相关项目的建成投产，公司葡萄酒产能及品质将得到有力提升。最近几个月葡萄酒行业景气度回升明显，预计明年上半年葡萄酒行业将重回25%的高增速。公司的葡萄酒业务将成为未来利润增长的重要支柱。

投资建议：

未来六个月内，调降评级至“大市同步”

我们下调公司的盈利预测，预计公司09、10 年EPS 分别为0.11 元、0.18 元；对应的动态市盈率为97.72 倍，60.15 倍。目前公司股价估值在同行业公司中偏高，建议短期注意规避风险，长期仍看好公司葡萄酒业务发展，暂下调公司评级至“大市同步”。