营收同比下降44%，净利润同比增亏2800 万元。11 上半年公司实现营业收入3.7 亿元，同比下降超过四成，亏损3046 万元，较10H1 的-207 增亏逾2800 万元。

棉纺及油脂业务全面亏损。上半年棉花价格大起大落，新疆329 棉花在3 月份创下历史新高每吨3.25 万元，下滑至6 月份的2.5 万元，目前在2 万元左右。油脂业务则延续了2010 下半年以来的产品价格倒挂，导致公司上半年两大主业全面亏损。

下半年油脂盈利环境会大幅改善。公司的油料业务主要有博乐油脂、图木舒克油脂及乌鲁木齐精炼灌装项目，其中博乐油脂是公司油料主体。公司油脂产能4-5 万吨，每年实际生产3 万吨左右，其中70%是棉籽油。10 年博乐油脂亏损约0.85 亿元，计提了约0.7 亿元的资产减值准备。从全国粮油批发指数看，10 年大部分时间在110-120 间徘徊，11 上半年在140 多波动，而8 月份上涨至150 以上。我们认为，公司油脂业务下半年盈利环境会大幅改善。

双陆矿业12 年有望贡献利润。公司控股51%的双陆矿业，由年产9万吨煤炭改造为60 万吨。预计双陆的开采成本在每吨100 元左右，市场仍主要以当地为主，其中一半左右可能销往博乐。我们预计双陆矿业达产后，有望为公司每年贡献3000 万元左右的毛利。

增持评级。我们预期下半年油脂行业盈利环境会大幅改善，双陆矿业在2012 年开始贡献利润。预测公司11-13 年实现净利润0.74/0.9/1.24亿元， 每股收益分别为0.24/0.30/0.41 元，现价10.8 元相当于12/13年36/26 倍PE。考虑到公司是棉花商品的独特标的，及所处新疆整体活跃的政策和市场环境，首次给予增持评级。