全球植棉意向增强，供需矛盾舒缓但仍然偏紧。全球棉花种植面积自 04/05年度以来，已连续 5年下降，同期产量也一路下滑。主要原因在于，与其他农作物相比，种植棉花的成本较高，相对收益较小且波动大，农民种植的积极性较低。与此同时，棉花的消费量却稳步上扬，供需缺口加大，导致棉花价格快速攀升。10/11 年度，受益于 2010 年棉价的上涨，全球植棉面积有所扩张，产量也出现回升，但随着印度、巴西等新兴经济体对棉花消费量的持续刚性，以及中国下游纺织服装行业的景气行情，棉花的需求量也将继续保持高位，供需矛盾有所缓解，但缺口依然存在。

国内需求持续旺盛，供给不确定性加大。随着全球经济的复苏，国内纺织服装行业在 2010 年全面回暖。相对刚性的下游纱、布生产需求、城镇居民收入水平提升所带来的品牌服装消费升级、以及农村服装市场的广阔前景，将确保棉花需求的持续旺盛。供给方面，各大机构对于 2011 年全国植棉面积扩张幅度的预测集中在 6%至 8%之间。但近年来恶劣多变的气候条件导致我国棉花亩产量连年下降，2011年上半年强劲的“拉尼娜”现象和吐絮期可能存在的极端天气，将对棉花产量产生重大影响。同时，随着国储棉库存减少所导致的供给调控力下降，以及印棉出口限制政策的反复，棉花供给面临较大不确定性。

内受成本推动，外有进口支撑，“双轮驱动”下棉价面临高位震荡。我国棉花种植的机械化程度较小麦、水稻明显偏低，活劳动成本较高，加之持续上涨的种子和地膜等物化费用，种植总成本的上升将支撑棉花价格上行。USDA最新预测 10/11 年度我国需进口棉花约 330万吨，受制于印棉出口限制政策，以及目前已经高水位的美棉签约率，未来棉花进口成本依然较高。从籽棉收购成本的角度来推算，我们认为2011年棉价将以 25700元/吨为底部下限，全年高位宽幅震荡。近期因棉农惜售、棉商囤积等因素，棉价攀升较快，三、四月份随着南美地区新棉的上市，预计将对棉价上涨形成一定压力，届时短期内或将适度调整，但我们 2011 年中长期坚持看多。

棉纤互补？——“此起”未必“彼伏”。2010 年下半年棉价上涨，带动涤纶短纤等主要替代品的价格一路走高。然而我们认为，涤纶短纤的替代性，并不能够对棉花的需求产生决定性的影响：第一，从长期来看，与棉花走势相关性最高的是长丝，并非短纤，而长丝的大规模产能扩张对于成本和技术投入要求较高，短期内产量提升受到限制；第二，随着我国居民收入水平的提升，对于服装、家纺等产品品质的要求不断提升，在此轮升级性质的需求驱动下，企业订单对于部分优质原料的要求逐渐刚性，通常而言，涤纶短纤的品质和舒适感都低于棉花，替代效果将受到压制。

行业“增持”评级。目前国内 A股市场棉花行业标的公司很少，有新赛股份、敦煌种业和新农开发，新农开发因未来或将转型为资源矿产股，我们未予讨论