事件：

公司一季度实现营业收入1.02 亿元，同比下降14.09%，归属上市公司净利润-0.06 亿元，经营活动现金净流量-0.22 亿元。

点评：

受农药业务市场需求疲软影响，业绩下滑。公司的主营业务为农药生产销售、医药制药和医药流通。农药产业销售收入占总销售收入的50%以上，医药产业销售收入占公司总销售收入的40%左右，主要为医药流通收入。公司一季度实现营业收入1.02 亿元，同比下降14.09%，主要系国内外农药市场需求疲软，农药行业进入调整整合期，子公司湖南国发精细化工生产销售下降。子公司湖南国发是国家氨基甲酸酯类农药生产基地和国内精细化工行业较大的光气生产厂家之一，拥有氨基甲酸酯类系列农药产品、基础化工原料、精细化工产品、医药中间体四大类30 多个品种，拥有3 万吨/年光气生产装置，资源优势突出。湖南国发生产的氨基甲酸酯类农药、沙蚕毒系列农药在国内市场具有技术和规模优势，农药产业链相对完整。国发的光气产能还有继续扩大的空间，后续可用于生产氯甲酸酯类、酰氯类、新型农药类、新型异氰酸酯材料、医药中间体系列等精细化工产品，将能大大提升产品附加值，优化产品结构。北海国发海洋生物生产的“海宝”牌珍珠明目滴眼液为广西名牌产品，国家医保目录品种，眼剂车间新版GMP改造完成通过认证。

医药流通业务在广西北海市、钦州市、防城港市等北部湾地区开展多年，拥有较为稳定的客户资源, 公司在现有稳定的客户资源基础上，加大对各大医院的业务开拓，加上明目滴眼液恢复性增长，15年医药业务收入同比增长17%。农药业务方面，公司努力提升产品附加值，进行产品结构调整，杀螟丹、克百威颗粒剂等产品生产、销售提升很快，也对原有产品如克百威原粉等产品的市场进行良好的维护，生产、销售较上年同期有较大的增加，收入同比增长23%。

预计未来公司主营业务保持稳定增长。

拟收购河南德宝，切入医疗器械耗材的智慧供应链服务领域。公司3 月19 日发布公告拟通过增发股份数量合计6304.6 万股，共6.5亿元收购河南德宝100%的股权，藉此进入医疗器械耗材的智慧供应链服务领域。我国医疗器械和医药消费比为1：0.19，远低于全球药械消耗比例平均水平，具有非常广阔的成长空间。医疗器械生产和流通领域集中度低，占比65%以上的医用耗材，尤其种类丰富，规格品种多，价格参差不齐。我国医院普遍面临医疗器械耗材配送销售商存在过于分散，采购规模效应差，医用耗材销售价格普遍偏高；医院采购管理品种过多，运营成本较高等问题。医疗器械耗材配送存在巨大的整合空间。河南德宝率先在2009 年开展医疗耗材采购、配送全供应链管理模式的探索和实践，已形成成熟的医疗耗材采购、配送的全流程管理业务模式，即在为医疗机构提供医疗器械耗材集中采购以及配送服务的基础上，为医院提供临床指导、现场保障、仓储信息化、院内物流服务等增值服务的创新模式。河南德宝目前已在济南地区8 家医院实现较高比例的医疗耗材的销售、配送全流程管理，经营管理医疗耗材品种1.2 万种以上，有效降低采购成本以及为医疗机构节省大量人力成本，且通过互联网和物联网技术，在医院内部建立起医疗耗材智能供应系统，强化了医疗耗材销售配送全供应链管理的竞争优势，增加了客户粘性。河南德宝拟进一步巩固优势，将搭建综合服务云平台，连接医疗机构与供应商、生产厂商、金融机构，为供应链各参与方提供包括医疗器械耗材配送、供应链方案设计、资金结算以及信息系统等技术支持与服务，形成供应链的电子大数据，完成医疗器械耗材的编码统一，实现可追溯管理，有效对接供应链金融等。河南德宝进入公司后，将有望能发挥公司在广西地区与医院建立的稳定的长期合作关系，有望将河南德宝在现有8 家医院的医疗耗材智慧供应链创新模式复制至广西地区医院。同时，河南德宝有望发挥其先发优势，将医疗耗材智慧供应链创新模式复制推广拓展至其他地区更多医院。

河南德宝业绩承诺高增长。河南德宝2014 年和2015 年分别实现营业收入2.9 亿元和 3.3 亿元，年均增长率达14.05%；分别实现净利润0.12 亿元和0.18 亿元，承诺业绩为2016 年、2017 年、2018 年和2019 年实现的净利润（应为扣非归母净利润）分别不低于3,600 万元、5,200 万元、7,200 万元及9,700 万元，复合增速达40%，且承诺如未达预期目标，将承担必要的业绩补偿义务，河南德宝可选择以现金补偿或股份方式补偿，补偿现金金额=(目标公司该年度预测净利润数－目标公司该年度实际实现净利润数)÷目标公司利润补偿期间的预测净利润总和×本次标的资产的交易价格。如选择以股份补偿，则公司有权无偿回购交易对方在本次交易中作为收购对价获得的相应数量的股份。医疗耗材配送整合空间巨大，河南德宝医疗耗材智慧供应链创新模式的先发优势，河南德宝有望将现有模式推广复制，业绩有望快速增长，收购完成后对上市公司业绩增长形成有力支撑。

盈利预测和评级。公司的主营业务为农药生产销售、医药制药和医药流通，受国内外农药市场需求疲软影响，农药业务收入下降。但国发的光气产能还有继续扩大的空间，后续可用于生产精细化工产品，将能大大提升产品附加值，优化产品结构。农药业务方面，公司努力提升产品附加值，进行产品结构调整，收入较上年同期有较大的增加，同比增长23%；医药流通业务方面，公司在现有稳定的客户资源基础上，加大对各大医院的业务开拓，加上明目滴眼液恢复性增长，15 年医药业务收入同比增长17%，预计未来公司主营业务保持稳定增长。公司通过收购河南德宝，将进入医疗器械耗材的智慧供应链服务领域，发挥与现有医药流通协同优势，完善公司业务结构，增强公司竞争力。假设公司成功收购河南德宝，2017-2019 年并表净利润有望达到0.57 亿元，0.80 亿元和1 亿元左右，对上市业绩增长形成有力支撑。暂不考虑河南宝德并表的影响，我们预计公司2016-2018 年EPS 分别为0.01、0.01 和0.02元，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示。业务拓展不及预期；增发购买资产的不确定性，业绩不达预期。