事件：8 月28 日公司发布半年报，2023H1 公司实现营业收入43.65 亿元，同比增长26%，创下了上市以来半年度营业收入的新纪录；实现归母净利润2.85 亿元，同比增长1,106.64%；实现扣非归母净利润3.22 亿元，同比扭亏为盈； 2023Q2 单季度毛利率/净利率分别为14.12%/8.23%， 同比+7.06pct/+6.27pct，环比-0.69pct/+1.25pct。

组件盈利水平稳定，海内外市场并举。2023H1 公司组件累计出货2.36GW，同比增长24.61%，组件毛利率为13.5%。出货分布来看，海外出货1GW，同比增长2.64%，国内出货1.36GW，同比增长47.97%。2023H1 光伏产业链价格大幅震荡下行，硅料价格从200 元/kg 以上跌至80 元/kg 以下，公司充分把握行业上游价格的变动趋势，低价锁定原材料，生产成本显著降低；另一方面，公司海外组件出货稳定，充分享受海外组件销售溢价，盈利水平维持高位。据我们测算，公司2023H1 电池组件一体化盈利水平在0.11 元/W左右，随着公司电池产能扩充，公司一体化率有望再度提升，盈利增厚可期。

Topcon 产能释放在即，优质资产规模扩张。报告期内，公司常州年产5GW高效太阳能组件项目全面达产，公司组件产能提升到10GW。公司积极把握N 型市场的战略机遇，蓄力Topcon 产能：滁州年产10GW 高效N 型TOPCon电池项目正有序推进，预计四季度将实现全面达产，届时公司将形成15GW的高效电池产能。滁州项目采用“PECVD+SE”的技术路线，投产后具备“整线投资成本低、产线运营成本低、产品转化效率高”的领先优势。根据PV最新报价，Topcon 组件相比Perc 组件存在约0.1 元/W 的溢价，公司不断细化、压缩电池制造非硅成本，看好其在Topcon 放量过程中收获较高的盈利弹性。

投资建议：考虑到光伏组件价格较2022 年底和2023 年初出现大幅下降，且预计在目前位置水平震荡，下调公司2023-2025 年实现营收分别至138.84亿元、210.46 亿元和260.22 亿元，上调归母净利润分别为6.25 亿元、9.96亿元和12.52 亿元（原值为4.93 亿元、7.07 亿元、9.39 亿元），同比增长391.8%、59.3%、25.7%。对应EPS 分别为0.52、0.83、1.05，当前股价对应的PE 倍数分别为11.7X、7.3X、5.8X，维持“买入”评级。

风险提示：产能扩张不及预期；行业竞争加剧；下游需求不及预期；原材料价格波动风险等。