由于硅料供给的加速释放，硅料价在去年底快速下跌，近期再次急跌至6.x 万元/吨，目前二线硅料公司普遍亏损；组件也快速顺价，当下国内组件报价在1.3x-1.4 元/W 附近。产业链大幅降价及N 型产品推广，将使得光伏LCOE 实现较显著下降，下游发电收益率将随之显著提高，预计后续终端需求有望迎来强劲表现。我们继续推荐N 型产业链的核心企业，并建议关注头部辅材公司。

硅料与组件价格提前触底，后续需求有望强劲表现。由于硅料产能持续投运，硅料价去年底暴跌，之后下游备库与料场惜售带来快速反弹，近期快速降价到6.x 万元/吨左右，二线硅料公司普遍亏损，头部硅料公司回到低盈利水平。

组件环节也快速顺价，较去年末降幅超30%。由于组件降价及N 型电池效率提升，度电成本降低接近10%，新建发电运营项目已极具吸引力。此外，今年厄尔尼诺气候可能进一步冲击全球电力供应，尤其是电力系统更弱的新兴市场，有望催化光伏需求进一步超预期。5 月下旬至6 月，光伏制造与中间环节在去库存，去库结束后，需求与排产很可能强劲表现。

N 型时代开启，产业红利刚开始。TOPCon 较PERC 在效率与发电量上提升显著，且自2022 年初量产以来，效率、成本仍在迭代优化，与PERC 差距持续拉大。经历1 年多的市场验证，下游对N 型优势理解更加深刻，TOPCon逐步得到行业性的认可。今年国内招标项目N 型份额显著提升，其组件溢价攀升至0.1 元/W 左右。去年多家企业公布了大规模的TOPCon 扩产规划，然而实际投运进度大幅低于预期，且后续爬坡进程将还会有良率、效率、成本等问题。TOPCon 目前进入无人区，在后续较长的时间里，都还会有较明显的差异化；同时，TOPCon 整体规模在两年内增长近10 倍，阶段性的供应链瓶颈，也会一定程度制约新进入者投产规划。先发企业know-how 积累更深，且更容易汇聚上下游优势资源，有望在长时间内保持领先。

辅材头部企业盈利与竞争优势有望进一步放大。1）浆料：TOPCon 银浆用银量较PERC 提升40-50%，技术门槛、附加值都更高。2）胶膜：N 型组件所用的POE 类胶膜的技术工艺壁垒较高，头部企业经营及成本管控能力强，对产品与生产设备理解深刻，有望在N 型时代继续领跑。3）玻璃：纯碱、天然气价格调整，促使玻璃企业盈利水平提升。同时，供给端由于政策趋严，预计玻璃价格有较强支撑。4） 石英：供应紧张，在过去弱排产时候仍在涨价，后续可能更紧。

投资建议：推荐晶科能源、晶澳科技、钧达股份、福斯特、聚和材料（有色联合）、福莱特、阳光电源、隆基绿能、捷佳伟创（机械联合）、仕净科技、通威股份。关注：石英股份、天合光能、爱旭股份、阿特斯、TCL 中环、亿晶光电、中来股份、东方日升、晶盛机电、帝科股份。

风险提示：光伏装机不及预期；产业链价格波动风险；海外贸易摩擦加剧。