投资要点

公司发布2022 年年报和2023 年一季报，业绩扭亏为盈表现亮眼。公司2022 年实现营业收入100.23 亿元，同比增长145.47%，实现归母净利润1.27 亿元，同比增长121.09%；实现扣非归母净利润1.26 亿元，同比增长133.73%。2023Q1 实现营业收入21.17 亿元，实现归母净利润1.27 亿元，同比扭亏为盈，环比22Q4 增长60.04%。

组件出货翻倍增长，盈利能力持续提升。2022 年公司组件业务营收94.84 亿元，同比增长148.60%，组件出货量首次突破5GW，达到5.39GW，其中国内出货3.33GW，同比增长89.35%，海外出货2.06GW，同比增长208.66%。2023Q1 公司综合销售毛利率为14.81%，较2022年大幅提升8.92pct，我们认为公司盈利能力显著提升主要原因为：1）22Q4 高价组件订单陆续交付，叠加硅料价格下行，公司盈利空间增厚；2）电池端降本增效持续推进，2022 年公司硅片厚度、辅材耗量和电池良率均有明显优化，非硅成本稳步下行。

N 型电池年中落地，一体化产能扩张加速推进。截至2022 年底，公司拥有高效PERC 电池产能5GW 和10GW 组件产能，滁州一期10GW TOPCon电池产能有望于今年6 月投产，公司TOPCon 电池项目采用PECVD+SE技术路线，具备投资成本低、运营成本低、转换效率高等优势。同时，根据公司规划，滁州二、三期配备10GW 切片和10GW 组件产能，项目投产后将进一步提升公司一体化程度和产能规模，提升盈利能力。

研发能力不断增强，产品性能持续优化。技术方面，公司作为光伏老牌劲旅，技术底蕴深厚，2022 年公司陆续开展“新型TOPCon 电池研究”、“高效HJT 电池研究”、“局部激光区域硼掺杂钝化电池研究”等课题研究，为下一代电池技术迭代升级做好技术储备。产品性能方面，2022 年公司推出自主研发的高效“极光Pro”组件系列产品，融合行业前沿多主栅、TOPCon 等技术，正面功率达到685w 以上（210mm 尺寸电池），具备超低年衰减率和超高双面发电增益率等优势，是目前市场上极具竞争力的明星产品。

【投资建议】

公司作为光伏行业老牌劲旅，老旧产能基本计提完毕新装上阵，23Q1 业绩超预期，叠加N 型一体化产能年内落地，公司出货规模和盈利能力有望再上台阶。我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为153.37/208.59/255.70/亿元，归母净利润分别为5.83/8.50/9.94 亿元，2023-2025 年EPS 分别为0.49/0.71/0.83 元，对应PE 分别为14/10/8 倍，给予“增持”评级。

【风险提示】

下游需求不及预期；

原材料价格大幅波动；

行业竞争加剧。