事件： 4 月24 日，公司发布2022 年年报。2022 年公司实现营收100.23 亿元，同比增长 145.47%；实现归母净利润 1.27 亿元，上年同期值为-6.03亿元，扭亏为盈；实现扣非净利润 1.26 亿元，上年同期值为-3.74 亿元。2022年Q4 公司实现单季度营收42.31 亿元，同比增长207.78%；实现归母净利润0.79 亿元，同比增长119.61%，环比增长223.73%。

降本增效成果显著，电池片组件量利齐升。2022 年公司太阳能电池组件业务业绩表现亮眼，营收达94.84 亿元。组件出货量首次突破5GW，达到5.39GW；电池片产量达3.72GW，对外销售量为0.15GW。公司降本增效工作落地，硅片厚度、银浆耗量均有所降低，电池片转化率和良率均同比上升，2022Q4产业链上游硅料、硅片价格回落，公司组件电池盈利能力显著提升。

积极切入N型赛道，产能扩张构筑一体化护城河。N 型电池放量在即，公司凭借老牌厂商的技术底蕴，在N 型新技术研发方面重点发力，陆续开展了“新型TOPCon 电池研究”、“高效电池（PERC、TOPCon、HJT）户外衰减测试及研究”、“高效HJT 电池研究”等课题研究。同时积极扩张N 型产能，常州5GW高效太阳能组件项目处于建设中，滁州10GW 高效N 型TOPCon 电池产线加速推进，预计于2023Q2 末投产，届时将形成“15GW 电池+10GW 组件”的名义产能规模。由于电池片转化效率及功率提升，电池片和组件的实际产能或分别达到16GW 和12GW，产能大幅提升。公司电池自供程度高，一体化布局领先，有望充分发挥产业链各环节协同效应，体现N 型电池扩产优势。

海外市场突飞猛进，品牌渠道双璧合一。公司国内国际市场并举，海外业务全面铺开，组件销售量大幅增长。2022 年公司出货的5.39GW 组件中，国内出货3.33GW，同比增长89.35%，海外出货2.06GW，同比增长208.66%。

伴随产业链价格下行，国内集中式电站装机回暖，以大型发电央企客户为核心的国内市场稳中有进；海外分布式需求持续高涨，公司品质信誉和品牌渠道优势加持，海外销售比重有望持续攀升。由于海外分布式组件较国内市场有一定的价格溢价，组件出海盈利弹性显现。

投资建议：预计公司2023-2025 年实现营收分别为165.99 亿元、235.01 亿元和295.23 亿元，实现归母净利润分别为3.09 亿元、4.13 亿元和5.37 亿元，　　同比增长143.2%、33.5%、30.1%。对应EPS 分别为0.26、0.35、0.45，当前股价对应的PE 倍数分别为24.3X、18.2X、14X，给予“买入”评级。

风险提示：产能扩张不及预期；行业竞争加剧；下游需求不及预期；原材料价格波动风险等。