事件：公司发布2022 年度业绩预告，2022 年预计实现营业收入约100 亿元，上年同期值为40.83 亿元，同比增长约144.90%。预计全年实现归母净利润1.25-1.5 亿元，上年同期值为-6.03 亿元，实现扭亏为盈。预计全年实现扣非净利润1.24-1.49 亿元。

2022 年Q4 公司实现营业收入42.08 亿元，我们预计公司Q4 组件出货量为2.1-2.2GW，全年实现出货量约为5.3GW。公司Q4 实现归母净利润0.77-1.02 亿元，取中值0.90 亿元计算，环比增速为267.10%。

电池环节盈利提升显著，充分受益上游环节降价让利。我们预计公司2022年Q4 电池满产1.5GW，电池组件一体化出货1.5GW，外部采购电池制备组件出货0.6-0.7GW。我们预计公司PERC 电池非硅成本约为0.15 元/W，组件环节盈利水平为-0.02 元/W，电池环节盈利水平为0.08 元/W，电池环节单瓦盈利水平较2022 年前三季度有较大幅度提升，公司充分受益上游硅料硅片环节降价，盈利能力大幅改善。

产能方面，2022 年Q4，公司5GW Perc 电池和10GW 组件产能充分释放，随着电池单片功率提升及工艺进步，电池产能增加1-1.2GW 至6-6.2GW，组件产能提升至12GW。公司10GW 高效N 型TOPCon 光伏电池项目开工，拟于2023 年Q2 末投产，预计2023 年Q4 初期达到满产状态，公司TOPCon 电池投产将进一步提升公司盈利水平。

业务地区覆盖广泛，组件销量大幅提高。公司海内外市场双轨运行，积极稳固欧洲市场并开拓美国市场，海外订单增长，光伏组件销售量大幅提高。

价格方面，PERC 组件海外市场较国内市场有约0.01-0.02 元/W 的盈利溢价，海外快速拓展大幅提升公司盈利水平。预计2023 年公司海外订单充足，将继续带来业绩放量。

盈利预测：公司作为光伏电池组件的，布局N 型TOPCon 电池，考虑公司充分受益上游硅料、硅片价格下跌，单瓦盈利提升，我们上调公司2022/2023/2024 年业绩预测，归母净利润分别为1.33/3.09/4.13 亿元，上调幅度分别为27.9%/104.6%/102.5%，同比增长122.21%、131.95%、58.95%。

对应EPS 分别为0.11、0.26、0.35，当前股价对应的PE 倍数分别为59X、25X、19X，维持“买入”评级。

风险提示：负债比率较高、对外担保比率较高；非控股股东存在持续减持风险；扩建产能项目投产进度不及预期；公司新技术研发进度不及预期；行业竞争加剧的风险；光伏产业链价格波动造成公司盈利水平下降的风险；国际和行业政策带来的不确定性风险。