投资要点

公司医药工业板块收入稳健增长。2024 年上半年，公司实现营业收入43.71 亿元，同比-0.46%；归母净利润6.62 亿元，同比-6.33%；扣非归母净利润7.35 亿元，同比+6.31%。其中医药工业收入同比+4.55%，中药板块收入31.21 亿元，同比+3.53%；医药商业收入同比-28.08%。

分治疗领域来看，心脑血管、抗肿瘤、感冒发烧、肝病治疗、其他营收同比分别+6.60%、+20.20%、-37.39%、+17.15%、+8.77%。公司感冒发烧产品收入出现较大下滑，主要原因是藿香正气滴丸和穿心莲内酯滴丸销量下降。

强强联合推动公司高质量发展。2024 年8 月4 日，公司控股股东天士力集团及其一致行动人与华润三九签署《股份转让协议》，协议将其持有的公司28%股份转让给华润三九，以及将承诺放弃其所持有的公司5%股份所对应的表决权。由此，华润三九和天士力将相互赋能，通过华润三九在管理、营销及政策资源方面的加持，天士力创新优势将更加凸显，现代中药研发龙头地位将得到巩固。

持续研发投入管线产品丰富。2024 年上半年，公司研发费用3.70 亿元，同比+5.3%，研发费用率为8.5%，同比提升0.5pct。报告期内，创新中药研发与重点品种二次开发快速推进，管线中19 款现代中药研发产品处于临床II/III 期研究阶段。公司稳步推动现代中药、生物药、化学药研发进展，目前已拥有涵盖101 款在研产品的研发管线，包含40 款1 类创新药，35 款处于临床试验阶段，25 款正在临床II/III期阶段。

费控良好毛利率提升。2024H1 公司销售、管理、财务费用率分别为33.62%、11.93%、-0.03%，同比分别+0.02pct、+0.34pct、-0.20pct。

公司销售毛利率、销售净利率分别为67.46%、14.94%，同比分别+1.28pct、-0.70pct。

【投资建议】

公司推动中医药与现代医学融合发展，持续聚焦中国市场容量最大、发展最快的心脑血管、消化代谢、肿瘤三大疾病领域，致力于提供临床急需甚至填补中国临床市场空白的药物研发，利用现代中药、生物药、化学药协同发展优势进行创新药物的战略布局，继续保持行业领先优势与研发创新的发展动力。我们看好公司与华润三九的强强联合，加上感冒发烧板块高基数效应将出清，下半年有望实现稳健较好增长。我们维持2024-2026 年营业收入分别为94.16/102.11/110.64 亿元， 归母净利润分别为13.14/14.77/15.96 亿元，EPS 分别为0.88/0.99/1.07 元,对应PE 分别为17/16/14 倍。维持“增持”评级。

【风险提示】

行业政策变化风险；

产品质量安全风险；

研发进程不达预期；

原材料价格波动风险；