事件：公司发布2023年年报，2023年实现营业收入86.74亿元（+0.42%），归属于上市公司股东的净利润10.71 亿元（+505.34%），扣非后归母净利润11.81 亿元（+60.11%）。

中药表现平稳，化学药集采负面影响已充分体现，生物药新适应症获批后有望迎来拐点。2023 年公司中药收入为59.71 亿元（+6.62%），其中核心产品复方丹参滴丸销售量同比增加9.89%，在集采后实现了以价换量，我们预计2023 年收入仍有一定幅度增长，后续随着原有适应症用药需求自然增长以及糖网适应症带来的增量，我们认为复方丹参滴丸有望长期保持稳健增长。其他中药核心品种中，养血清脑丸销量增长11.45%，芪参益气滴丸销量增长8.10%，注射用益气复脉销量增长20.25%，体现出公司存量品种在较高基数下仍具有增长潜力。2023 年化学制剂药品收入12.03 亿元（-5.30%），其中抗肿瘤药品收入1.90 亿元（-39.67%），主要是由于蒂清集采降价影响，我们认为目前负面影响已经充分体现。生物药收入1.89 亿元（-23.47%），目前普佑克由国家医保目录的谈判目录转入常规乙类目录，未来降价压力大幅降低；新适应症急性缺血性脑卒中最新的IIIc 期验证性试验已完成全部入组，未来获批后有望迎来拐点。

中药创新药管线持续丰富，即将进入收入期。截至2023 年报告期，公司有9 款创新中药处于临床III 期研究阶段，包括安神滴丸、青术颗粒、脊痛宁片、安体威颗粒等多个品种，合计19 款品种处于临床II 期和III期阶段。公司在中成药创新药研发、临床转化和商业化销售领域具有成熟经验，我们认为随着中药创新药有望成为未来公司业绩增量的主要来源。

盈利预测和估值。我们预计2024 年至2026 年公司营业收入分别为91.40亿元、97.30 亿元和103.54 亿元，同比增速分别为5.4%、6.5%和6.4%；归母净利润分别为12.13 亿元、13.74 亿元和15.19 亿元，同比增速分别为13.2%、13.3%和10.5%，以4 月19 日收盘价计算，对应PE 分别为19.0、16.7 和15.1 倍，维持 “买入”评级。

风险提示：创新药研发进度/销售金额低于预期；存量品种在集采影响下降价幅度超预期。