事件:

天士力于2024 年4 月16 日发布2023 年年度报告：2023 年公司实现营收86.74 亿元，同比增长0.42%；实现归母净利润10.71 亿元，同比增长505.34%；实现扣非归母净利润11.81 亿元，同比增长60.11%。

投资要点:

现代中药布局多款产品，稳固中药龙头地位。公司按照国际化创新标准和现代医学标准，以复方丹参滴丸带动了养血清脑颗粒（丸）、芪参益气滴丸、注射用益气复脉、注射用丹参多酚酸等系列领先品牌产品，构建了以心脑血管用药为主的现代中药大药体系。此外，公司心脑血管在研管线覆盖高血脂症、抗血栓、脑卒中、脑卒中后遗症、心衰、冠心病等适应症，形成贯穿心脑血管疾病预防、治疗及康复各个环节、品类齐全的产品链，保持在心脑血管创新药领域的领先优势。2023 年，公司创新中药研发与重点品种二次开发快速推进，管线中19 款现代中药研发产品处于临床II、III 期研究阶段。

在研产线丰富，创新能力不断加强。2023 年，公司持续加大研发创新力度，加速数智中药研发进程，全年研发投入13.15 亿元，同比增长29.49%。公司研发管线高效推进，通过“四位一体”的研发模式拥有涵盖98 款在研产品的研发管线，包含41 款1 类创新药，36款处于临床试验阶段，26 款正在临床II、III 期阶段：2 款中药经典名方枇杷清肺饮、温经汤提交生产申请；9 款创新中药处于临床III期研究阶段。

盈利预测和投资评级：考虑到公司业务可能面临的集采降价风险，可能对公司经营产生影响，因此我们调整公司盈利预期。我们预计2024-2026 年公司营业收入为91.81、96.24、100.10 亿元，归母净利润为11.34、12.14、12.84 亿元，对应PE 为20.20x、18.87x、17.84x。由于公司持续聚焦核心业务，创新实力逐渐加强，产品覆盖逐渐全面，不断强化内生增长驱动，维持“买入”评级。

风险提示。集采降价风险，新品放量不及预期，研发进展不及预期，欧美市场销售不及预期，行业政策变动风险。