业绩承压下滑，未来可售资源相对充裕，维持“买入”评级

栖霞建设发布2023 年中期报告，公司结算业绩受低毛利项目集中结转拖累下滑，未来可售资源相对充裕。公司深耕江苏市场，本轮行业供给侧改革受益明显，后续拿地、销售规模有望持续提升。我们维持盈利预测，预计2023-2025 年归母净利润为3.5、4.0、4.2 亿元，EPS 分别为0.34、0.38、0.40 元，当前股价对应PE估值分别为9.9、8.6、8.3 倍，维持“买入”评级。

结转项目毛利偏低，归母净利润同比承压

公司上半年实现营收31.4 亿元，同比增长32.5%；实现归母净利润0.27 亿元，同比下降87.1%，利润水平同比承压，主因：（1）结转项目主要为南京栖樾府和无锡天樾雅苑，项目毛利率较低（毛利率2022H1：28.8%，2023H1：11.8%）。（2）销售费率提高0.9 个百分点至2.0%。

上半年销售金额同比实现增长，5 个项目顺利开工

公司上半年完成商品房权益合同销售面积5.40 万方，同比下降11.2%，权益合同销售金额20.41 亿元，同比增长6.2%。3 月份以后，市场行情持续低迷，公司调整营销策略，加大优惠力度，拓展销售渠道，推动存量项目去化和新项目发售。

公司在售项目主要为燕尚玥府、半山玥府和枫情玥府三大项目，计容建面约26.0万方，上半年公司推进5 个项目顺利开工，星叶云汇府完成主体验收，南京栖樾府基本完成交付，竣工面积12.98 万平方米。公司上半年无新增房地产储备，未开发项目仅为无锡栖园酒店项目，规划计容建面4.5 万方。

在手货币资金相对充裕，拟发行公司债15 亿元

公司截至上半年末出租物业总面积为9.26 万方，上半年出租物业收入为3101.65万元，同比增长23.4%，子公司栖霞物业实现营业收入1.45 亿元。截至上半年末，公司在手货币资金34.7 亿元，较年初增长86%，资产负债率81.8%。公司6 月公告拟发行不超过15 亿元公司债，用于偿还已发行债券，由母公司全额担保。

风险提示：公司销售不及预期，南京市场恢复不及预期。