投资要点:

今年南京市商品房市场回暖,公司商品房销售业务将受益。公司商品房开发项目主要分布在南京、苏州和无锡市。其中,公司在南京现有5 个开发项目,合计权益建面200.75 万平(其中118.63 万平为幸福城经适房),占比64%。今年来南京市商品房销售增速回暖超越全国水平。截至2015 年11 月,南京市商品房销售同比增速达到32.4%,高于全国7.4%的水平。因此,我们认为今年公司住宅销售有望受益于南京市市场的回暖。

今年以来,公司参股设立基金管理公司和创业投资基金,同时公司加大股权投资力度,中城投资公司在新三板挂牌上市。2015 年9 月,公司共同设立袁杨置星创投基金。2015 年9 月,公司以2.56 亿元认购河北银行8685 万股,完成后股份占比升至3.71%。2015 年9 月,公司对无锡锡山公司进行增资1.3 亿元,以促进东方天郡项目的开发。2015 年10 月,公司参与嘉实装饰增资,参股比例为40%。2015 年10 月,公司参股的中城投资公司在新三板挂牌上市。

2015 年11 月,公司设立房地产电商子公司,将打造社区互联网服务五大功能。2015 年11 月6 日,公司公告称,公司拟投资设立全资子公司江苏星连家电子商务有限公司,注册资本1000 万元。该公司业务范围为电子商务;建筑装饰产品的研发及信息咨询;建筑装饰材料、家私的购销等。我们认为,移动互联网改变了房地产行业客户需求和消费习惯,江苏星连家成立后,公司将以其为基础搭建电子商务平台,围绕产业链上下游拓展业务,推进社区互联网服务和家装服务。

投资建议。管理层改善预期较高,推进社区互联网服务,维持“增持”评级。公司商品房、保障房和一级开发项目权益建面分别为248 万平、136 万平和67 万平。近年来,公司加快了商品房去化;同时,公司增持汇锦小贷公司至90%、参股河北银行,加大了金融股权投资力度。近期公司积极推进社区互联网服务平台建设。我们预计公司2015、2016 年EPS 分别是0.20 和0.26元,对应RNAV 是9.3 元。截至12 月25 日,公司收盘于6.90 元,对应2015、2016 年PE 分别为34.5 倍和26.5 倍。公司管理层改善预期高,积极推进社区互联网服务,我们给予公司RNAV,即9.3 元/股作为目标价(对应2015、2016 年PE 分别为46.5 倍和35.8 倍),维持“增持”评级。

风险提示:企业转型不达预期风险,公司停牌期市场重心下移。