事件：2017年上半年，公司实现营业收入77.86亿元，同比增长29.26%，实现净利润8549.04万元，同比增长148.58%。报告期内，公司生产电解铅20.31万吨，阴极铜4.41万吨黄金3903千克，白银436吨。

核心观点：

有色金属价格回暖，公司盈利能力提升

上半年，公司主要产品铅、铜、银的价格分别较去年同期上涨了32%、28%和18%，电解铅毛利率同比增加4.99%。同时，公司围绕指标对标、增产创效的工作思路，多项工艺指标达历史最好水平，保证了公司营业收入和利润的增长。

业务转型升级，发展循环经济

公司是全国再生铅行业中资质最齐全、最具竞争优势的企业之一，开创了再生铅与原生铅相结合的新模式。报告期内公司继续推进废铅酸蓄电池回收网络体系建设项目，项目覆盖6个省，抢先构建全国性废旧电池回收网络。公司为实现节能减排、保护环境的目的，投资建设再生铅资源循环利用及高效清洁生产技改项目，拟建成一条16万吨电解铅生产线代替原有两条8万吨生产线，目前项目已启动。

环保趋严，规模再生铅厂受益

近年来，国内环保形势趋严，国内中小再生铅厂基本关停，废旧铅酸蓄电池开始向正规渠道集中，规模再生铅厂原料供给好转。公司作为最早布局全国性废铅酸蓄电池回收网络的公司，有望占据更大的市场份额。

维持“买入”评级

铅价维持高位运行，规模再生铅厂受益再生铅产业整合，公司盈利向好。预计公司17-19年EPS分别为0.19元、0.26元和0.33元，对应当前股价的PE分别为44倍、31倍和25倍，维持“买入”评级。

风险提示：金属价格波动大；项目建设不及预期。