主要观点

1.电解铅龙头，产能规模高达40 万吨

公司主要从事有色金属、贵金属产品的冶炼以及进出口贸易，产品主要有电解铅、黄金、白银、阴极铜、硫酸、铜、锑、铋、工业硫酸锌、氧化锌等。其中电解铅、黄金、白银的营业收入占公司主营业务收入的74%左右，为公司的主要产品。目前公司拥有电解铅产能40 万吨，黄金产能5 吨，白银1000 吨，硫酸55 万吨，阴极铜10 万吨。

2.立足循环经济，铅酸蓄电池年处理产能54 万吨，后续有望扩至72 万吨公司现有3 条18 万吨蓄电池/年处理系统，年处理铅酸废旧蓄电池的生产能力为54 万吨，均采用自主研发的“废旧铅酸蓄电池自动分离——底吹熔炼再生铅”先进工艺，开创了再生铅与原生铅相结合的新模式。预期公司将继续投建“三期废铅酸蓄电池综合处理工程项目（18 万吨/年）”，届时公司废铅酸蓄电池年处理产能达到72 万吨。而在本次非公开发行中公司斥资9 亿元建设年回收废铅酸蓄电池72 万吨/年回收体系，为公司废铅酸蓄电池处理产能提供原材料保障。2015 年公司回收处理20 万吨铅酸蓄电池，对应再生铅金属量约13 万吨，占公司电解铅产量的1/3 左右。

3.环保趋严，再生铅市场集中度显著提高，龙头企业恒者恒强2016 年7 月中央环保督察组进驻内蒙古、黑龙江、江苏、江西、河南、广西、云南、宁夏等8 省份，2016 年11 月第二批环保督查分别进驻北京、上海、湖北、广东、重庆、陕西、甘肃等7 个省份。环保趋严直接导致河南铅冶炼企业下降至10 家左右，正规铅酸蓄电池生产企业处理量显著提升。公司是目前已获认可符合再生铅准入条件的两家企业之一，从3 季度开始再生铅板块盈利显著回升，并延续至4 季度，全年预期盈利1 亿。

再生铅企业的增值税退税由50%降至30%，政府补贴（增值税退税）退坡，加速低效产能退出，具有规模优势的龙头企业竞争优势凸显。

4.风险提示：

环保监管力度下降；税收优惠政策退坡；铅酸蓄电池需求下滑