主要观点:

稀土永磁同步电机相比异步电机更加高效、低损耗。稀土永磁同步电动机是在异步电动机的基础上,将其转子边鼠笼内侧镶入稀土磁钢而成。从牵引电动机单机的额定效率来看,异步电动机是90%-92%,而永磁同步机则为95%-97%,较异步电动机高4%-6%。主要原因在于:稀土永磁同步电动机的转子不通过电流,所以与异步电动机相比转子几乎没有损耗。此外,永磁同步电动机损耗仅约为异步电机的50%,主要原因在于:第一,永磁同步电机定子铜损及铁损明显低于异步电机,且其独有的定子铁损(惯性运行时)也明显低于异步电机独有的转子铜损;第二,异步电动机通常制成风冷式,而永磁同步电动机由于损耗少,可制成全封闭式,进而使得机械损耗(风损)大幅降低。

高效低损耗使得永磁同步电机更加节能。实验显示,乘客为定员的250%时,搭载永磁同步电动机的车辆相比异步电机车辆减少耗电量17%;乘客为定员的50%时,大约减少耗电量11%。稀土永磁同步电机已于2007年9 月搭载在东京地铁银座线01 系车辆(直流600V)上进行营业运行和数据采集,实际运营数据显示,采用永磁同步电动机的主电路装置比采用传统型异步电动机方式的牵引电量降低了12.5%,再生电量提高了12.5%,进而使得累计净耗电量降低20%。

稀土永磁同步电机代表汽车驱动电机发展方向。我们认为,节能是新能源汽车降低整车成本、进入大众消费者市场的有效途径。续驶里程目前是制约新能源汽车发展的主要因素之一,短期在电池成本难有明显下降的情况下,新能源汽车进入大众消费者市场的有效途径在于:在减少电池用量的同时实现远距离续航。节能对于新能源汽车意义重大,这也意味着在不增加成本昂贵的电池组的情况下,就可有效延长续驶里程。目前除Tesla 外,市场上其他新能源汽车均采用了稀土永磁同步电机,代表了汽车厂商的主流选择。

蓝海市场需求成长有助抵消专利授权扩军的影响。市场可能担心,专利授权扩军对原有龙头企业负面影响较大,而我们认为真正胜出还取决于技术研发、客户黏性、团队进取心等其他条件,与此同时包括汽车、节能电机等蓝海市场的需求扩容有助于企业分享成长,减少恶性竞争的概率。譬如中科三环是最早获得专利授权的国内企业(1993 年),2000年前后又有北京京瓷等四家企业获得专利授权,但中科三环的主营收入与净利润增长并未受影响,增速相比2000年前反而更高。而北京京瓷、清华银纳的发展则较为缓慢。

有色月度跟踪和投资建议:上下游开工产量分化,预计6 月铜进口大幅下滑,金属商品价格6月仍不乐观。4 月铜材、铝材产量同比增速快于上游金属资源,但我们认为大概率上5、6 月份下游企业的开工率也会从高位回落,未来企业将牺牲部分利润加快存货流转的速度,产成品和原料库存会出现双降的局面,而这毫无疑问对基本金属的需求是一个冲击。同时伴随人民币贬值预期,资本外流,20 号文打击虚假贸易多重因素下,预计6 月中国铜进口将出现大幅下滑。

而大宗商品价格在欧洲风险再次冲高释放,中国需求不佳,日本央行非常规操作引发资产大幅波动的多因素共振下,也将承受极大的向下的压力。投资建议:持续推荐稀土永磁龙头。近期稀土原料市场疲软的表现引发低牌号烧结钕铁硼产品售价出现下调,我们认为对稀土永磁龙头影响有限,股价错杀提供了买入良机。主要原因在于,稀土原料价格走低影响最大的是产能已明显过剩的低端烧结钕铁硼产品售价,永磁龙头企业以汽车厂商等高端客户为主,对钕铁硼成本敏感度较低,稀土价格缓慢走低的情况下高端烧结钕铁硼订单价格基本可以维持,稀土价格走低甚至有助于高端订单利差的阶段性扩大,持续关注中科三环(买入,目标价19.4 元)、宁波韵升(参股上海电驱动拓展磁机电一体化)、正海磁材(专利协议打开海外市场,迎来成长拐点)。