烧结、粘结、热压钕铁硼各具千秋。第一，热压钕铁硼对烧结钕铁硼的冲击有限：由于成型技术工艺限制，目前热压钕铁硼只能做成环形，使其应用范围受到一定限制，目前其主要用于汽车EPS 电机领域；即使考虑热压钕铁硼在汽车EPS 市场的高速增长以及对烧结钕铁硼的挤占，相比烧结钕铁硼，热压钕铁硼市场规模极小，未来5 年占烧结钕铁硼市场规模的比重小于3%，因此对烧结钕铁硼需求增速的冲击也小于3%。第二，烧结与粘结钕铁硼市场相互挤占程度轻微：由于在磁性能与成型上的巨大差异，粘结与烧结钕铁硼使用的交集并不大，粘结钕铁硼主要用于硬盘光驱主轴电机以及功率较小的微特电机等领域，烧结钕铁硼更多用于功率较大的驱动电机等领域。

烧结、粘结、热压钕铁硼在不同因素驱动下均有望快速增长。13-16 年，在汽车EPS、新能源与混合动力汽车等领域的拉动下，烧结钕铁硼市场复合增速有望达15%左右；在磁粉专利放开、新能源汽车与混合动力汽车等领域拉动下，粘结钕铁硼市场复合增速有望超过10%；在汽车EPS 领域拉动下，热压钕铁硼市场复合增速有望超过20%。

11 月多金属产量好于预期，后市复苏仍不确定。多金属11 月份产量环比增速好于预期，尤其是加工类企业，铜材和铝材的环比增速均有上扬。冶炼方面，由于订单传导机制存在时滞，金属冶炼的产量增长不如加工类如此明显，但除了低迷铝价和遭遇环保问题的精铅，其余多金属产量环比也呈现微幅正增长。从企业反馈的对后续订单的态度上来看，普遍存在信心不足的问题，一定程度上也反应了整体经济复苏力度偏弱的事实。对于后市，由于大宗商品价格不确定加之年底临近，企业备库均较为谨慎，且部分终端如空调等经过产量大幅反弹后库存也处于高位，这些都将限制企业12 月份的开工率，预计多数子行业的开工率在12 月会出现一个小幅的下滑，后市的复苏仍然不确定。

12 月财政悬崖压制商品价格震荡，小金属底部徘徊。12 月美联储如期扩大QE3的资产购买规模至每月850 亿美元，并且更具体量化了未来宽松政策的退出指标，这符合我们11 月月报的提示。然而由于市场被财政悬崖的阴影所笼罩，商品市场走势动荡。我们判断，进入2013 年财政悬崖将更快的走向解决的末端，此时之前受到压制的流动性催化商品将有所释放，将令商品价格出现明显上扬。小金属方面：稀土、钨市场处于底部，由于市场需求低迷，12 月稀土与钨价持续小幅走低，基本回吐了11 月的涨幅。其他小金属：值得注意的有，受近期钢铁市场景气带动，钼价持续小幅回升。

投资建议：短期关注铅锌钼，中长期配置黄金稀土钨有望获超额收益。工业金属：我们认为基本面和流动性尚不支持基本金属价格持续大幅上涨，个股方面建议关注高附加值铝加工能力的利源铝业和受益于铅锌价格反弹的驰宏锌锗和中金岭南。黄金：我们认为由于财政悬崖带来的美国信用货币体系的收缩而产生的金价下行压力的风险正在释放，并且进入2013 年市场关注的重点将从财政悬崖转移至债务上限，这本身对美国国债形成冲击，将会造成贵金属的错误定价（虚高），但以此为契机带来的金价上扬将是值得关注的投资机会，依次推荐恒邦股份、山东黄金、中金黄金、辰州矿业。小金属：稀土、钨：近期经过市场的大幅反弹，短期内股价对市场好转已有较充分反映并对估值有了明显修正，我们依然战略性看好龙头公司中科三环和厦门钨业，维持“增持”评级，股价若回调可战略性增加配置。其他小金属：受钢铁市场景气带动，近期钼价持续回升，可关注钼价持续回升对相关公司的催化。