建筑建材板块业绩整体低于我们及市场预期

受到地产下行和建筑业资金偏紧的影响，3Q24 建筑建材板块整体收入和盈利仍然处于下滑通道，但我们也看到了行业龙头或积极协同复价、或推动供给出清、或大力推动现金流改善等在供给端的努力，2025 年强积极财政预期有望落地，我们认为反转的种子已经埋下，盈利的下滑并不意味着对板块估值的悲观，继续看好建筑、建材板块整体的估值修复。

发展趋势

建材：三季度业绩整体承压，板块仍深度低配，但供给侧结构性亮点已现。三季度开工端和竣工端需求继续保持疲软，建材板块3Q24 整体收入同比下滑11%，净利润同比下滑27%。而从基金持仓数据看，3Q24 主动偏股公募基金建材持仓比例仅在0.49%，环比2Q24 增加0.08ppt，仍处于明显低配的状态。但我们也看到由供给端变化带来的多个结构性亮点：在龙头企业努力稳价提价+低基数的努力下，水泥板块3Q24 净利润同比+14%；玻璃行业在低迷的价格下冷修明显加速；消费建材1-3Q24 经营活动现金流近三年首次转正，行业正向供需更平衡、注重利润/现金流发展。

建筑：整体承压，专业工程企业盈利坚挺。建筑板块三季度亦整体受困于项目资金整体缺乏，企业需要在回款质量和订单增速间求取平衡，因此3Q24建筑板块整体净利润同比下滑15%。板块内部分化也较大：专业工程企业3Q24 盈利同比+54%，表现最好；建筑央企3Q24 收入整体-7%，净利润同比-15%，和板块业绩表现整体接近；我们跟踪的地方建工企业整体3Q24 收入同比-11%、净利润同比-11%；工程咨询板块3Q24 净利润同比下滑49%，相对压力较大。

4Q24 和2025 年展望：强积极财政预期有望落地，反转动能逐步积蓄。我们预期4Q24 建筑建材板块需求有望迎来边际改善，2025 年基建实物工作量有望见底回升，但地产新开工和竣工大概率仍处于下滑通道。因此，供给端的积极变化有望成为2025 年建材基本面演绎主线，市场+政策手段有望共同推动行业达成产能出清（玻璃、防水、涂料、管道等）或有效的供给协同（水泥、玻纤、石膏板），推动ROE继续修复。建筑板块景气度可能将继续分化，我们仍看好建筑央企，财政政策在缓解地方政府资产负债表端压力的努力也意味着建筑央企现金流和负债端的显著改善。

盈利预测

我们暂维持主要个股盈利预测不变。

估值与建议

维持覆盖公司评级和目标价不变。

风险

地产继续下行，项目资金紧张，价格竞争激烈化。