投资要点：

公司公告：山东药玻于2024 年10 月28 日晚发布2024 年三季报，前三季度公司实现营业收入38.25元(yoy+4.12%)，归母净利润7.2 亿元(yoy+17.29%)，扣非归母净利润6.89 亿元(yoy+16.72%)。

单三季度公司实现营收12.39 亿元(yoy-0.99%,qoq-6.03%) ， 归母净利润2.45 亿元（yoy+7.23%,qoq-3.58%），扣非归母净利润2.34 亿元（yoy+4.28%,qoq-4.48%）。公司业绩稍低于预期。

季节性原因主导，单季度利润环比回落，前三季度收入利润仍创历史新高。三季度往往是药企检修的时间段，一定程度影响了公司下游需求量。公司前三季度毛利率32.10%（yoy+3.89pct），净利率18.84%（yoy+2.12pct）；单三季度公司毛利率31.58%（yoy+0.88pct，qoq-2.47pct），净利率19.80%（yoy+1.52pct，qoq+0.51pct）。单三季度毛利率环比回落较多，推测主因天然气与电力价格的季节性回升，以及高毛利率产品销售占比回落。

第十批集采开标在即，预计规模将持续扩大。根据赛柏蓝咨询，10 月18 日，第十批国采正式启动报量，11 月1 日，各省将完成相关药品采购需求量审核工作，最终报送至联合采购办公室，预计年内开标，2025 年初落地执行。前九批国采累计纳入品种374 个，而根据“十四五“时期全民医疗保障发展指标，到2025 年纳入集采的药品品种要达到500 个以上，第十批集采纳入的品规数或将较前九次进一步扩大。同时，此次集采注射剂的占比或将较多。

集采是中硼硅模制瓶销售增长的重要动力。集采对通过一致性评价的企业有限采购，同一种药品有三家企业通过一致性评价时，不采购未通过一致性评价的企业，从而大大促进了药企进行一致性评价的动力。一致性评价旨在要求仿制药与其对应的原研药，实现药效等质与生物等质，这就需要包材等质。

我国市场上仍有95%的药品是仿制药，而国外原研药通常使用中硼硅包装。这就形成了“集采推动一致性评价，一致性评价要求包材等质，包材等质带动中硼硅药用玻璃瓶升级”。山东药玻是我们国中硼硅模制瓶的头部企业，有望充分受益于即将到来的第十批集采。

投资分析意见：公司业绩稍不及预期，我们维持原有盈利预测，我们预计2024-2026 年营业收入分别达到57.46/64.64/71.09 亿元，分别同比增长15.3%/12.5%/10.0%；分别实现归母净利润9.75/11.55/12.88 亿元，分别同比增长25.7%/18.4%/11.6%。当前对应每股市盈率17、15、13 倍，维持公司“增持”评级。

风险提示：行业竞争加剧，中硼硅模制瓶需求增长不及预期，新增产能消化。