投资要点

2024 年上半年营业收入同比-6.2%，归母净利同比-6.6%，盾构机海外订单高增根据公司公告，2024 年上半年实现营收139.8 亿元，同比-6.2%，归母净利润9.3亿元，同比-6.6%，扣非归母净利润8.9 亿元，同比-7.9%。2024Q2 实现营收68.6亿元，同比-8.1%，归母净利润4.7 亿元，同比-1.8%，环比-0.2%，扣非归母净利4.4 亿元，同比-3.2%，环比-3.1%。

盈利能力：2024H1 毛利率18.79%， 同比+0.48PCT， 净利率6.59%， 同比-0.18PCT。费用端：2024H1 期间费率12.49%，同比+1.78PCT，主要系研发费率增长影响。其中，销售费率2.1%，同比+0.28PCT；管理费率4.83%，同比+0.3PCT，财务费率-0.02%，同比-0.13PCT；研发费率5.58%，同比+1.33PCT。

新签订单：2024 年上半年公司新签订单266.64 亿元，同比-11.66%，其中，隧道施工装备新签订单61.5 亿元，同比-26.22%，其中，海外完成新签订单11.78 亿元，同比+37.98%。道岔业务新签订单 43.88 亿元，同比增长 4.18%。钢结构业务新签订单123.33 亿元，同比-15.32%。公司持续开展经营“调结构”工作，加大“一包”项目承揽力度，进一步提升新签订单质量。

经营“调结构”持续推进，隧道施工装备加大新应用领域和海外市场开拓隧道施工装备：2024H1 营收44.4 亿元，同比增长5.4%，营收占比31.79%（同比+3.5PCT）。国内：传统市场隧道掘进机项目减少，新签合同额有所下降。公司持续加大“第二增长曲线”市场和海外市场的拓展，水利领域表现突出。水利基础设施建设规模和进度好于去年同期，上半年全国完成水利建设投资 5254 亿元，同比增长 18.1%。预计未来水利领域将是隧道掘进机市场需求增量的重要来源。今年上半年，公司在广东、广西、云南等地承揽了水利项目隧道掘进机订单。海外：新签订单同比+38%，上半年在西欧、东北亚等承揽了铁路、市政等项目隧道掘进机订单。

钢结构：2024H1 营收67.7 亿元，同比-8.5%，营收占比48.4%（同比-1.21PCT）。

公司持续优化业务结构，叠加部分项目验工结算放缓，钢结构业务占比下降。

大规模设备更新政策出台，有望助力公司高铁道岔产品长期增长2024 年3 月，国常会审议通过《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》；工信部等七部门联合印发《推动工业领域设备更新实施方案》，提出到2027 年，工业领域设备投资规模较2023 年增长25%以上，并提出加大财税支持、加强金融支持和要素保障等措施。公司道岔产品在高速道岔市场占有率超60%，在普速、重载、城市轨道交通道岔市场占有率均超 55%。尤其是高铁道岔产品与设备更新政策契合度高，有望在交通运输设备更新改造推进过程中受益。

盈利预测与估值

预计公司2024-2026 年归母净利润分别为18.4、19.7、21.2 亿元，同比增长5.4%、7.4%、7.6%，对应PE 为8、8、7 倍，PB（MRQ）0.64 倍，维持“买入”评级。

风险提示：1）地铁等基建投资增速放缓；2）抽水蓄能技术迭代与发展低于预期