10 月30 日，公司发布23 年三季报，23Q1-Q3 公司实现收入217.47亿元（同比+6.96%）、归母净利润14.86 亿元（同比+0.53%）；其中Q3 单季度实现收入68.50 亿元（同比+4.29%），实现归母净利润4.85 亿元（同比-12.07%）。

加大研发、销售投入，利润短期承压。23Q3 公司实现归母净利润4.85 亿元，同比-12.07%，主要系费用投入加大所致，公司销售费用、研发费用分别同比+14.87%和+38.27%，叠加收入增速略有下滑，公司单季度利润承压。

23 年前三季度隧道类、工程类业务订单稳定增长，钢结构订单增速下滑，产品结构有望优化。23Q1-Q3 年公司隧道施工装备、工程施工、道岔、钢结构新签订单分别105.2/15.8/60.5/183.4 亿元，同比+8.5%/35.4%/11.7%/0.1%；其中盈利能力较强的盾构机类产品订单增速稳健，钢结构业务订单有所下滑，随着产品结构不断优化，公司盈利能力有望稳步提升，我们预计23-25 年公司毛利率为18.3%/18.5%/18.7%。

盾构机下游新领域拓展顺利，带动整体盈利能力提升。量：根据公告，公司盾构机/TBM 产品在水利工程、抽水储能、矿山等新领域拓展顺利，23 年公司盾构机/在上述三个领域市占率分别达60%、80%、40%。价：新领域盾构机产品均价更高、盈利能力更强，新领域盾构机收入占比提升带动整体盈利能力，23Q3 公司毛利率达21.36%，同比+1.49pcts，看好公司盈利能力持续提升。

顺国企改革之风，公司有望提升核心竞争力。23 年新一轮国企改革正式开启，23 年1 月，国资委对于央企提出“一增一稳四提升”的考核指标，新增ROE、现金流的考核，有望全面提高公司盈利质量。当前公司估值处于历史估值低位，随着新一轮国企改革顺利推进，公司关键财务指标有望优化，迎来估值修复。

根据公告，我们调整盈利预测，预计2023-2025 年公司营业收入为315.91/349.63/387.71 亿元，归母净利润为19.07/21.76/25.05 亿元，对应PE 为10/8/7X，维持“买入”评级。

下游基建投资不及预期、盾构机下游新领域拓展不及预期、原材料价格上涨风险。