2023 上半年实现扣非归母净利润9.69 亿元，同比增长13.46%公司2023 年上半年实现营收148.98 亿元，同比增长8.24% ；实现归母净利润10亿元，同比增长8.04%；扣非归母净利9.69 亿元，同比增长13.46%，业绩符合预期。其中，2023Q2 实现营收74.62 亿元，同比增长12.22%，实现归母净利润4.75亿元，同比增长12.56%，扣非归母净利润4.54 亿元，同比增长23.52%。

盈利能力改善： 2023H1 公司整体毛利率18.31%（+1.29PCT），净利率6.77%（+0.09PCT），主要系公司“调结构”成效持续显现，高毛利产品占比提升，叠加毛利较低的钢结构制造业务经营质量改善。

费用管控基本稳定： 2023H1 公司期间费率10.71%，（同比+0.37PCT）。销售费率1.82%（+0.25PCT）， 管理费率4.53%（+0.49PCT）， 财务费率0.11%（+0.1PCT），研发费率4.25%（-0.47PCT）。

持续推进经营“调结构”，高毛利业务新签合同额占比提升公司是全球盾构机/TBM 龙头、最大的道岔和桥梁钢结构制造商。

营收结构：上半年隧道施工装备（含盾构机/TBM）、工程施工机械、道岔、钢结构收入分别为42.15、4.98、20.17、73.91 亿元，分别同比+5.62%、-17.56%、+9.53%、+5.81%，占比分别同比-0.7PCT、-1.05PCT、+0.16PCT、-1.14PCT。

新签合同：上半年隧道施工设备、工程施工机械、道岔和钢结构业务新签合同额分别为83.36、14.92、42.12、145.65 亿元，较2022 年上半年分别同比+9.90%、+38.08%、+8.34%、-8.60%。公司持续加大“调结构”力度，盈利能力较弱的钢结构业务订单增速下降，占新签订单总额比例为48.25%（同比-6.37PCT），经营结构持续优化。

隧道施工装备：传统领域优势稳固，加大矿山/水利/抽水蓄能等新领域开拓力度国内：根据2023 年半年报，公司在水利领域市占率超过 60%， 在广东、浙江等地承揽了水利工程项目隧道掘进机订单；在抽水蓄能领域市占率 80%， 在新疆、山东等地承揽了抽水蓄能项目隧道掘进机订单；在矿山建设领域市占率超过40%， 在甘肃、贵州等地承揽了矿山建设项目隧道掘进机订单。

海外：隧道施工装备持续保持快速增长，上半年新签合同额 8.54 亿元，同比增长51.25%，中标了应用于西欧、东南亚和中东区域铁路、地铁、高速公路等建设项目隧道掘进机订单。

盈利预测与估值

预计公司2023-2025 年归母净利润分别为21.0、23.3、25.8 亿元，同比增长12.7%、10.6%、11.1 %，对应PE 为9、8、8 倍，PB（MRQ）0.91 倍，维持“买入”评级。

风险提示：1）地铁等基建投资增速放缓；2）抽水蓄能技术迭代与发展低于预期