投资要点

2023 年Q1 业绩符合预期，扣非归母净利润同比增长5.8%公司2023 年一季度实现营收74.4 亿元，同比增长4.5%，归母净利润5.2 亿元，同比增长4.2%，扣非归母净利润5.1 亿元，同比增长5.8%，符合预期。

盈利能力：2023 年Q1 毛利率17.47%，同比+1.21PCT，净利率7.11%，同比+0.18PCT，公司营收结构不断优化，扎实推进提质增效，盈利能力稳步提升。

费用端：2023 年Q1 期间费率9.55%，同比+0.95PCT，销售费率、管理费率、财务费率分别为1.79%、4.12%、-0.06%，同比+0.46PCT、+0.42PCT、-0.02PCT。

研发费用2.76 亿元，同比增长7.1%，公司持续加大研发投入，技术行业领先。

经营“调结构”取得成效，高毛利业务新签合同额占比提升2023 年Q1 公司完成新签合同额124.6 亿元，同比增长1.89%。四大主营业务隧道施工装备（含盾构机/TBM）、工程施工机械、道岔、钢结构新签合同额分别为35.46、6.35、16.30、58.58 亿元， 同比分别+6.25%、+22.11%、+21.73%、-12.06%， 毛利率较高的隧道施工装备和道岔业务新签合同占比同比分别+1.17PCT、+2.13PCT，毛利率较低的钢结构业务新签合同占比同比-7.45PCT。

随着高毛利业务占比不断提升，产品结构优化将进一步提升公司盈利能力。

2022 年业绩符合预期，营收同比增长6.11%，归母净利润同比增长0.58%公司是全球盾构机/TBM 龙头、最大的道岔和桥梁钢结构制造商，2022 年实现营业收入288.2 亿元，同比增长6.1%；实现归母净利润18.7 亿元，同比增长0.58%。分业务看，隧道施工设备、工程施工机械、道岔、钢结构收入分别为76.19、14.19、42.62、140.88 亿元， 占比分别为26.44%、4.92%、14.79%、48.89%。2022 年度公司共完成新签合同额514.36 亿元，同比增长9.89%。其中隧道施工装备新签合同同比增长12%。

隧道施工装备：盾构机/TBM 在水利、抽水蓄能与矿山等新应用驱动新增长根据2022 年年报，公司保持城轨交通、铁路等优势领域市场份额的同时，持续加大水利、抽水蓄能、铁路、矿山等“第二曲线”市场领域的拓展力度，隧道掘进机在矿山、水利、抽水蓄能等应用领域取得了良好的经营业绩，新领域 TBM新签合同额同比增长 28%。公司隧道掘进机在我国水利、抽水蓄能、矿山建设领域市占率分别超过60%、80%、40%，近三年在大直径盾构机领域国内市场占有率近 70%，有望在行业快速发展中优先受益。

盈利预测与估值

预计公司2023-2025 年营收分别为314/341/372 亿元，同比增长9%/9%/9%；归母净利润分别为21.1/23.3/26.0 亿元，同比增长13%/11%/11 %，对应PE 为11/10/9倍，PB（MRQ）1.1 倍，维持“买入”评级。

风险提示：1）地铁等基建投资增速放缓；2）抽水蓄能技术迭代与发展低于预期