4 月28 日，公司发布23 年一季报，23Q1 公司实现收入74.35 亿元（同比+4.52%）、归母净利润5.25 亿元（同比+4.24%）、扣非后归母净利润为5.15 亿元（同比+5.83%），符合预期。

23Q1 隧道类施工装备业务订单稳步增长，钢结构订单有所下滑。

23Q1 公司新签订单124.63 亿元，同比+1.89%；其中隧道施工、工程施工、道岔、钢结构四大业务订单分别为35.46/6.35/16.30/58.58 亿元，同比增速为+6.25%/22.11%/21.73%/-12.06%，其中盈利能力较强的盾构机类产品订单增速稳健，钢结构业务订单有所下滑，随着产品结构不断优化，公司盈利能力有望稳步提升，我们预计23-25 年公司毛利率为18.3%/18.5%/18.7%。

盾构机下游新领域拓展顺利，隧道类业务有望迎来量利齐升。

量：根据公告，公司盾构机/TBM 产品在水利工程、抽水储能、矿山等新领域拓展顺利，22 年新领域TBM 新签合同额同比+28%，22年公司盾构机/在上述三个领域市占率分别达60%、80%、40%。

价：新领域盾构机产品均价更高、盈利能力更强，新领域盾构机收入占比提升带动整体盈利能力，22 年公司在专用工程机械装备业务毛利率达27.3%，同比提升4.72pcts，随着盾构机在新领域顺利拓展，盈利能力有望进一步提升。

顺国企改革之风，公司有望提升核心竞争力。23 年新一轮国企改革正式开启，23 年1 月，国资委对于央企提出“一增一稳四提升”的考核指标，新增ROE、现金流的考核，有望全面提高公司盈利质量。当前公司估值处于历史估值低位，随着新一轮国企改革顺利推进，公司关键财务指标有望优化，迎来估值修复。

我们预计2023-2025 年公司营业收入为315.91/349.63/387.71 亿元，归母净利润为21.39/24.43/28.10 亿元，对应PE 为11/10/8X，维持“买入”评级。

下游基建投资不及预期、盾构机下游新领域拓展不及预期、原材料价格上涨风险。