本轮国企改革为何不同？

2023 年新一轮国企改革开启，本轮国企改革更重视盈利质量。近年来央企改革指标持续优化，考核指标从20 年的“两利三率”逐步优化到23 年“一利五率”；23 年1 月，国资委提出将央企考核指标定位“一利五率”，即“一增一稳四提升”，相比于2022 年，新一轮央企改革指标不同在于将净资产收益率（ROE）替换净利润、将营收现金比率替换营业收入利润率，本轮改革更重视央企的盈利质量和现金流能力。

机械板块央企估值处于什么水平？

机械板块央企估值处于历史低位，看好盈利质量提升带动估值修复。根据Wind 数据，截至2023 年3 月14 日，申万一级机械设备板块 60%的央企处于历史估值 50%分位以下，超过 30%的央企处于历史估值分位 30%以下，当前机械板块多数企业处于历史估值较低水平。近年来机械板块央企、地方国企盈利质量明显提升有望带动估值修复，我们复盘了18-21 年机械板块地方国企、央企、民企三类企业的四项核心财务指标情况，发现国有企业、央企在ROE、人均创收、研发费率三项指标上明显优化，其中机械板块地方国有企业ROE 均值从2018 年0.7%提升到2021 年5.3%、人均创收从111.6 万元/人提升到158.9 万元/人。随着新一轮国企改革不断推进，我们看好央企、地方国有企业盈利质量、现金流能力提升，有望迎来估值修复。

当下时点哪类企业有望受益国企改革提升盈利质量？

我们基于公司市值、ROE、股权激励情况、22-24 年归母净利润增速四个方面筛选出机械板块38 家企业：1）19-21 年ROE 持续提升且ROE>10%的企业为：川仪股份、杭氧股份、宁波精达、陕鼓动力、华工科技；2）21 年后发布股权激励且市值大于百亿的企业为：川仪股份、杭氧股份、锐科激光、徐工机械、陕鼓动力、机器人；3）根据Wind 一致预期数据，22-24 年利润增速超过25%的企业为：机器人、中国船舶、锐科激光、航天晨光、润邦股份、秦川机床、国机精工、东杰智能、华工科技、铁建重工、冰轮环境。

投资建议

我们看好本轮国企改革后带来机械板块盈利质量提升，建议重点关注：

中铁工业：中国盾构机龙头，下游新领域拓展顺利。公司近年来在盾构机下游新领域拓展顺利，22 年公司在矿山、抽水储能、水利工程三个领域市占率分别达40%、80%、60%，看好公司新领域拓展顺利带来盈利能力提升。

兰石重装：改革释放经营活力，新能源转型再出发。公司在新能源领域强势转型，22 年新能源领域新签订单18.25亿元（同比+81%），“核氢光储”均衡布局，有望在未来几年贡献业绩增量。

石化机械：油服行业景气回升，进军氢能打开第二曲线。22 年三桶油资本开支开始增长，国内外油服行业景气上行，核心主业有望回暖；背靠中石化，打造加氢站成套装备解决方案，氢能装备有望逐渐放量。

徐工机械：吸收合并徐工有限，“新徐工”扬帆起航。22 年8 月公司吸收合并徐工有限，完成工程机械板块的整体上市，提升核心竞争力。外销顺利，1H22 海外收入占比超30%，优化海外服务体系有望加速海外市场收入提升。

国机精工：军用轴承+风电轴承+CVD 金刚石构造成长潜力，利润释放可期。公司历史包袱出清，资产减值计提充分，叠加轴承、培育钻石等多个领域放量驱动，利润有望大幅增长。

风险提示

下游基建投资不及预期、经济复苏不及预期、国企改革政策推进不及预期、海内外疫情反复风险、部分企业海外市场拓展不及预期。