投资要点

国资委启动国企对标，盾构机/TBM 龙头有望完善公司治理持续提质增效公司是全球盾构机/TBM 龙头、最大的道岔和桥梁钢结构制造商。国资委为公司实控人，第一大股东中国中铁合计共持有公司股份49.12%。2023 年经济复苏背景下，国资委对国企对标世界一流企业价值创造行动进行动员部署，推动国企完善价值创造体系，提升价值创造能力。公司作为我国盾构机行业的领军者和开拓者，有望在国资委指导下提升治理水平，持续提质增效，实现高质量发展。

2022 年新签合同额同比增长约10%，产品结构优化提升盈利能力四大主营业务： 隧道施工设备(含盾构机/TBM， 盈利能力强， 毛利占比近40%）、工程施工机械、道岔、钢结构制造与安装等装备，2022 年上半年收入占比分别为29%、4%、13%、51%。根据2022 年中报，公司在隧道掘进机领域已连续十年保持国内第一、连续五年保持世界第一，其中水利水电、抽水蓄能、矿山能源、铁路领域市占率分别超60%、80%、40%、70% 。2022 年新签合同额514 亿元，同比增长约10%，其中隧道施工设备订单同增12%，随着增速较快的高毛利盾构机/TBM 收入占比不断提升，产品结构优化将提升公司盈利能力。

盾构机：应用领域不断拓展，抽水蓄能与矿山等应用驱动新增长公司盾构机产品应用领域不断拓展，从传统的地铁和铁路建设，拓展至水利工程（引调水、抽水蓄能）、能源（矿山巷道、能源管道）等新兴业务领域。

抽水蓄能：根据国家能源局发布的《抽水蓄能中长期发展规划(2021-2035 年)》，抽水蓄能电站“十四五”期间开工 1.8 亿千瓦，2025 年投产总规模 6200 万千瓦，拟建抽蓄电站177 座，预计随着各地规划相继落地，抽水蓄能项目将迎来新一轮建设期。公司产品填补了国产TBM 在抽水蓄能行业应用的空白。 2022 年首次进入南网双调市场，中标南宁、肇庆等抽水蓄能电站TBM 订单。目前公司在国内抽水蓄能领域市占率超80%，有望在行业快速发展中优先受益。

矿山开采：公司率先进入矿山隧道建设领域，成功研制了矿用隧道掘进机。 国家政策引导叠加盾构机/TBM 工法成功施工案例持续增加，预计未来我国丰富的矿产资源将为盾构机/TBM 应用提供广阔的市场。公司在矿山开采领域市占率超40%，根据2022 年中报，公司已在煤矿、金矿等领域相继中标临涣煤矿、三山岛金矿、汾西煤矿等项目10 台盾构机/TBM 订单。

盈利预测与估值

预计公司2022-2024 年营收分别为296/325/364 亿元，同比增长9%/10%/12%；归母净利润分别为19.5/21.2/23.5 亿元，同比增长5%/9%/11%，对应PE 为11/10/9倍，PB（MRQ）0.99 倍，维持“买入”评级。

风险提示

1）地铁等基建投资增速放缓；2）抽水蓄能技术迭代与发展低于预期