公司发布2021 年半年度报告，上半年实现营收135.11 亿元（同比+20.68%），Q2 单季为65.72 亿元（同比+1.22%，环比-5.28%）；上半年实现归母净利润9.69 亿元（同比+8.67%），Q2 单季为4.77 亿元（同比-13.39%，环比-2.94%）。

点评：

订单持续转化，各项业务收入稳步增长

2021H1 公司实现营收135.11 亿元，在2020 年高基数的情况下依然实现了20.68%的同比增长。分业务看，隧道施工装备及相关服务业务随着以前年度新签订单转化，实现营收38.49 亿元（同比+19.13%）；工程施工机械业务实现营收5.37 亿元（同比+24.67%）；道岔业务实现营收22.74 亿元（同比+10.03%）；钢结构制造与安装业务由于近年新签订单转化的增加，实现营收64.94 亿元（同比+22.40%）。我们判断，自2019 年末以来钢结构新签的大额合同较多，客户多为地方政府和工程施工单位，收入确认将在2021 年下半年至2022 年陆续体现，为营收持续提供增长动力。

目前在手订单较为充足，专项债发行有望加速、刺激订单增长2021H1 新签合同额222.57 亿元（同比+31.08%）。按业务类别划分，隧道施工装备及相关服务新签合同额51.34 亿元（同比-7.67%），主要是海外新签合同额同比下降所致，国内新签合同额同比+3.29%；工程施工机械新签合同额5.83亿元，同比-15.87%；道岔新签合同额31.41 亿元（同比-8.31%）；钢结构制造与安装新签合同额119.04 亿元（同比+81.34%）。国家统计局数据显示，前7 月基础设施投资同比+4.6%，较前6 月份回落1.5pcts，截至7 月末，新增地方政府专项债发行13546 亿元，发行进度仅为37%，下半年预期仍为专项债将加速发行以完成全年任务，公司各项业务的新签订单有望在下半年得到刺激。

盈利能力保持稳定，经营现金流略有影响

2021H1 公司毛利率17.69%（同比+0.72pct），Q2 单季为17.84%（同比+1.3pcts，环比+0.28pct），净利率7.13%（同比-0.77pct），Q2 单季为7.27%（同比-1.17pcts，环比+0.28pct），盈利能力保持平稳。期间费用率9.84%（同比+0.82pct），Q2 单季为11.10%（同比+2.29pcts，环比+2.46pcts），受员工工资增长及新产品开发影响，销售/管理/研发费用率略有增长。经营性现金流量净额-18.83 亿元，同比减少3.55 亿元，主要是由于（1）受全产业链普遍资金紧张的影响，销售款回收速度有所放缓（2）钢材价格上涨，原材料采购支出增加较大。截至2021 上半年末，存货143.34 亿元，较2020年末增长12.55%，主要是由于订单增长及原材料采购成本上涨所致。

投资建议与盈利预测

预计公司2021 至2023 年净利润分别为20.42/23.33/26.69 亿元，对应PE为8.9/7.8/6.8 倍。目前公司股价处于历史估值的低位，考虑到公司龙头地位，维持“买入”评级。

风险提示

2021 年基建投资低于预期；盾构机/TBM 的技术研发进展低于预期；资产减值风险。