事件：

公司发布2021 年一季报，一季度实现营收69.39 亿元，同比+47.55%，环比+10.32%；归母净利润4.92 亿元，同比增长44.34%，环比+16.31%。

点评：

盈利能力保持稳定，研发投入持续加大

Q1 公司实现毛利率17.56%，同比持平，净利率6.99%，同比略有下降，盈利能力保持稳定。期间费用率8.64%，同比-0.67pct，研发费用2.7 亿元，同比+59.92%，研发费用率3.9%，同比+0.31pct，公司为满足新兴下游领域拓展以及川藏铁路极端装备等需求，持续投入新产品和新装备研发。应收账款82.97 亿元，同比+32.04pcts，环比+5.88pcts，与收入规模同步增长；在建工程8.24 亿元，同比+49.55%，环比+28.55%，我们认为，主要是因为公司目前订单饱满、正在加大产能扩充。

新签合同额大幅增长，海外表现亮眼

Q1 新签合同额114.33 亿元，同比增长61.76%，其中海外新签合同额10.16亿元，同比增长205.73%，增速亮眼。按业务划分，隧道施工装备及其服务业务新签合同额19.48 亿元，同比下降2.97%，其中装备新签合同额同比增长9.94%；工程施工机械业务新签合同额2.24 亿元，同比下降33.32%；道岔业务新签合同额15.78 亿元，同比增长29.89%；钢结构制造与安装业务新签合同额73.48 亿元，同比增长117.77%。

盾构机应用场景拓展，新老基建持续作用于公司成长公司产品广泛应用于城轨、铁路、水利水电领域、以及综合管廊、海绵城市等地下空间的综合开发。随着“机械化换人、智能化减人”趋势逐步显现，2020 年公司隧道施工专用设备迎来“爆发期”，订单在引水工程、铁路、公路和能源等领域取得重大突破，逐步从轨道交通和水电传统领域逐步向地下空间开发和能源等领域扩展。此外，十四五规划及2035 远景目标明确，补齐传统基建短板、推进新型基建依然是工作主体，预计未来，铁路、公路、城轨、地下空间开发等新老基建的市场空间将持续加大，公司作为基建高端装备龙头企业，有望持续受益。

投资建议与盈利预测

我们预计公司2021 至2023 年归母净利润分别为21.84/26.77/32.11 亿元，对应P/E 分别为9/7/6X。考虑到公司盾构机龙头地位，维持“买入”评级。

风险提示

2021 年基建投资低于预期；技术研发进展低于预期；资产减值风险。