事件：

公司发布2020 年三季度报告，前三季度公司实现营业收入180.02 亿元，同比增长18.68%；归母净利润14.03 亿元，同比增长10.77%。

点评：

前三季度新签订单同比增长35%，盾构机和道岔需求旺盛前三季度公司新签订单309.67 亿元，同比增长35.26%。下半年受益于基建项目资金到位，施工装备投资不断增加，Q3 单季度新签订单139.87 亿元，同比增长53.27%，隧道盾构装备、道岔业务均实现65%以上的增长；隧道施工装备业务新签订单40.31 亿元，同比增长67.33%；工程施工机械业务新签订单3.94 亿元，同比增长84.98%；道岔业务新签订单23.25 亿元，同比增长85.41%；钢结构业务新签订单69.44 亿元，同比增长35.18%。

订单加速转化为收入，前三季度业绩平稳增长前三季度公司实现营收180.02 亿元，同比增长18.68%；Q3 单季度收入68.07 亿元，同比增长19.62%，订单加速转化为营收，归母净利润5.12 亿元，同比增长26.02%。前三季度公司实现销售毛利率17.61%，净利率7.73%；Q3 单季度毛利率18.68%，同比下降0.69pct、环比提升2.14pct；净利率7.46%，同比提升0.27pct，环比下降0.98pct。前三季度销售费用率、管理费用率分别为1.79%、3.67%，同比分别下降0.12pct、0.53pct。

川藏铁路雅林段可研获批、基建建设力度加大，有望带动公司装备需求2020 年9 月底，国家发改委批复同意建设川藏铁路雅安至林芝段，设备采购招投标项目开启在即，硬岩TBM、大直径盾构等极端装备将会在川藏铁路的复杂地质条件下得到广泛应用，公司作为川藏铁路采用的极端装备的研制主体，有望从中深度受益。2020 年，国家采取一系列逆周期调节政策有效促进公路、铁路、桥梁等基建项目投资落地，同时增加千亿国家铁路建设资本金对沿海干线高铁、城际铁路和沿江高铁项目加大建设力度，前三季度全国铁路固定资产投资累计完成5531 亿元，同比下降0.26%，四季度将集中发力确保完成全年任务，进一步带动装备需求。

投资建议与盈利预测

预计公司2020 年~2022 年归母净利润分别为18.95/24.29/28.18 亿元，基本每股收益为0.85/1.09/1.27 元，对应PE 为11/8/7 倍。目前公司股价处于历史估值的低位，考虑到公司的龙头地位，维持“买入”评级。

风险提示

基建投资低于预期；盾构机/TBM 研发进展低于预期；资产减值风险。