事件：

公司发布2020 年半年度报告，上半年公司实现营业收入111.95 亿元，同比增长18.12%，Q2 单季度收入64.93 亿元，同比增长39.76%；归母净利润8.92 亿元，同比增长3.58%。

点评：

订单持续转化收入，盾构机业务收获成长，期间费用率进一步优化。

分业务看，隧道施工装备及相关服务业务受益于过去合同订单转化，实现收入32.31 亿元，同比增长22.5%；道岔业务收入20.67 亿元，同比降低4.03%；钢结构制造与安装业务受益于高速公路及市政钢结构桥梁规划增多，实现收入53.06 亿元，同比增长38.57%。上半年由于盾构机增速放缓、价格下降等原因，专用工程机械装备毛利率同比下降5.61pct 至22.86%，拖累整体毛利率。上半年公司通过合理测算优化产品运输方案，降低销售产品运输费用，销售、管理费用率分别同比下降0.3pct、0.6pct 至1.6%、3.7%。

上半年新签订单充足，二季度订单热度更甚。

20 年上半年，公司完成新签合同额169.8 亿元，同比增长23.33%，其中，Q2 单季度新签合同额99.12 亿元，同比增长27.42%。隧道施工装备及相关服务业务新签订单额55.61 亿元，同比增长38.58%；工程施工机械业务新签6.93 亿元，同比增长38.76%。道岔业务新签34.26 亿元，同比增长12.54%；钢结构制造与安装业务新签65.65 亿元，同比增长10.49%。

铁路建设进入加速期，公司轨交相关业务受益。

据国铁统计，截至2020 年7 月底，全国铁路营业里程达到14.14 万公里。

交通运输部预计，到2020 年底，总里程将达到14.6 万公里。上半年受疫情影响，新增铁路通车里程仅2400 公里，疫情后重大项目复工，下半年集中赶工，8 至12 月预计新增通车里程达4600 公里。此外，上半年多地展开通过专项债等方式为基建项目融资，目前项目资金也已到位，基建项目得以顺利开工，进一步带动施工装备需求。

投资建议与盈利预测

预计公司2020 年~2022 年净利润分别为19.77/25.40/29.75 亿元，基本每股收益为0.89/1.14/1.34 元，对应PE 为10.7/8.3/7.1 倍。目前公司股价处于历史估值的低位，考虑到公司的龙头地位，维持“买入”评级。

风险提示

2020 年基建投资低于预期；盾构机/TBM 的技术研发进展低于预期；资产减值风险。