投资要点

板块行情分化明显，市值和PE 估值处行业中游。2019 年初至2020.04.30，机械（申万）板块整体涨幅21.18%，跑输沪深300 指数8.77 个百分点，行业排名14/28。在申万一级行业分类中，只有电子、食品饮料、农林牧渔、建筑材料、计算机、医药生物、家用电器、电气设备、国防军工9 个板块跑赢沪深300 指数。机械（申万）板块总市值24286 亿元（在A 股中占比3.74%），市盈率（TTM，中值，剔除负值）38 倍，在28 个申万一级行业中分别排名第8 位和第9 位。

我们以申万机械板块的368 家机械行业上市公司为样本进行分析。2019 年机械行业样本实现营业总收入13316 亿元，同比增长8.93%，相比2017、2018年营收增速有所放缓，在A 股中营收占比2.65%；实现归母净利润595 亿元，同比增长19.08%，在A 股中占比1.58%。板块计提减值对净利润影响显著，且集中体现在每年第四季度，投资收益也对净利润产生较大影响。2020Q1，由于复工延迟的影响，机械行业样本实现营业总收入2482 亿元，同比下降12.14%；实现归母净利润105 亿元，同比下降40.36%。

2019 年机械行业样本销售毛利率24.43%，同比上升1.08pct；净利率4.91%，同比上升0.39pct；期间费用率为16.57%，同比提高0.86pct，其中研发费用584 亿元，同比增长24.88%，研发费用率为4.39%，同比增加0.56pct。2020Q1，机械行业样本销售毛利率23.16%，同比上升0.36pct；净利率4.38%，同比下降2.19pct；期间费用率为17.11%，同比增加1.26pct，其中研发费用102 亿元，同比增长5.35%，研发费用率4.14%，同比增加0.69pct。

2019 年机械行业样本存货周转率为2.60 次，同比减少0.06 次；应收账款周转率为3.21 次，同比增加0.14 次；经营性现金流量净额1227 亿元，同比增长54.42%。2020Q1，机械行业样本存货周转率0.46 次，同比减少0.11 次；应收账款周转率为0.58 次，同比减少0.19 次；经营性现金流量净额-237 亿元，同比减少142 亿元，与下游复工延迟及销售回款不及时有关。

投资策略上，我们建议重视周期和成长领域龙头。工程机械销量持续高速增长，板块内公司经营治理能力持续提升，有望获得更高业绩弹性；半导体设备、锂电设备、光伏设备受益于下游行业设备采购需求旺盛，空间广阔且加速成长；激光器、机器人等领域受益于下游需求和国产化替代的趋势，有望重回成长通道。

风险提示：基础设施建设不及预期，产品研制不及预期，下游设备采购不及预期，行业竞争加剧。