投资要点

公司发布2019 年年报：公司实现营收205.75 亿元，同比增长14.96%；实现归母净利润16.27 亿元，同比增长9.84%；扣非后归母净利润15.65 亿元，同比增长11.89%；基本每股收益0.73 元/股，同比增长8.96%；经营活动产生的现金流量净额14.24 亿元，同比增长71.12%；加权平均净资产收益率9.79%，同比增长0.05 个百分点。公司以实施权益分派股权登记日登记的总股本为基数，向全体股东每10 股派发现金红利1.26 元（含税），送红股0 股（含税），以资本公积金向全体股东每10 股转增0 股。

业绩稳健增长，盾构机增幅平稳。按主要业务类别划分来看，2019 年专用工程机械装备及相关服务实现营业收入66.57 亿元，同比增长10.74%，其中隧道施工装备及相关服务业务随着盾构机市场保有量进一步增大，2019 年增幅平稳，实现营业收入55.87亿元，同比增长10.24%；交通运输装备及相关服务业务实现营业收入132.1 亿元，同比增长17.6%，增速相对更高。

新签订单金额保持高位，交通运输装备增速显著。2019 年公司完成新签合同额358.56亿元，较去年同期增长16.26%。分业务板块来看：1）专用工程机械装备及相关服务业务实现新签合同额112.47 亿元，同比增长2.96%；其中，由于销售模式的转变以及盾构机市场保有量进一步上升，隧道施工装备及相关服务业务新签合同额100.69 亿元，同比小幅增长0.02%；2）交通运输装备及相关服务业务新签合同额234.76 亿元，同比增长21.1%；其中，道岔业务新签合同额65.28 亿元，同比增长25.15%

受益轨道交通投资高景气度，公司迎来发展新机遇。当前我国铁路固定资产投资额持续高位运行，随着国家铁路网规模的不断扩大以及铁路基建投资主体的多元化，公司道岔产品将继续保持稳定的市场份额；受益于逆周期调节，城市轨交建设有望加速，公司隧道掘进机在城轨交通建设领域仍大有可为。

根据公司年报，2020 年公司计划实现新签合同额400 亿元（+41 亿元/+11.56%），营业收入计划230 亿元（+24 亿元/+11.79%），营业成本计划184 亿元，从历年公司预期来看，基本超额完成业绩指标。

我们调整盈利预测，预计公司2020-2022 年净利润18.70/21.96/24.82 亿元，对应2020-2022 年EPS 为0.84/0.99/1.12 元，对应PE 为11.3/9.6/8.5 倍（2020/4/2），维持“审慎增持”评级。

风险提示：基建投资不及预期；城市轨交建设不及预期；技术研发进度不及预期。