事件：

公司发布2019 年年度报告，2019 年实现营业收入205.75 亿元，同比增长14.96%；实现归属于上市公司股东净利润16.27 亿元，同比增长9.84%；2019 年末资产负债率为51.41%，较2018 年末下降1.23%；经营活动现金流净额14.24 亿元，同比增长71.12%；基本每股收益0.73 元。

点评：

2019 年，公司实现营业收入205.75 亿元，同比增长14.96%。其中，隧道施工装备及相关服务营收为55.87 亿元，同比增长10.24%，营收占比为27.15%；工程施工机械业务营收为10.7 亿元，同比增长13.41%，营收占比为5.2%；道岔业务营收为43.42 亿元，同比增长3.46%，营收占比为21.1%；钢结构制造与安装业务营收为88.68 亿元，同比增长26.05%，营收占比为43.1%。

新签订单继续保持快速增长，充分保障未来业绩。2019 年，公司完成新签合同额358.56 亿元，同比增长16.26%。其中，隧道施工装备及相关服务业务为100.69 亿元，同比增长0.02%；工程施工机械业务为11.78 亿元，同比增长37.56%；道岔业务为65.28 亿元，同比增长25.15%；钢结构制造与安装业务为169.48 亿元，同比增长19.61%。

隧道掘进在铁路/公路隧道、地下管廊领域大有可为，新基建浪潮来临，公司轨交相关业务受益。随着人力成本上升，盾构法施工较传统钻爆法的优势凸显，除地铁外，盾构法施工目前在铁路/公路隧道、地下管廊领域的渗透率依然很低。随着地下空间的规划建设，隧道建设需求和盾构法渗透率的持续增加会共同推进盾构机需求的增长。2016 年~2019 年，公司隧道施工装备及服务收入从22.74 亿元增长到55.87 亿元，复合增速35%。2018~2019年公司的隧道施工装备新签订单连续两年突破100 亿元。此外，包含5G 基建、城际高速铁路和城市轨道交通等在内的新基建逐步发力，北京、 上海、广州等中心城市的城轨交通建设市场仍将保持较高强度，有望进一步带动轨道交通装备需求。

投资建议与盈利预测

预计公司2020 年~2022 年净利润分别为19.77、25.42、29.79 亿元，基本每股收益为0.89、1.14、1.34 元，对应PE 为10.7、8.3、7.1 倍。目前公司股价处于历史估值的低位，考虑到公司的龙头地位，及盾构机旺盛的市场需求，维持“买入”评级。

风险提示

2020 年基建投资低于预期；盾构机/TBM 的技术研发进展低于预期；资产减值风险。